东软股份：整体上市水落石出 评级买入

　　朱亮 国金证券

　　2007年1月22日，东软整体上市方案公布，核心内容是：

　　上市公司以换股形式吸收集团完成整体上市，换股比例是集团3.5股换上市公司1股。整体上市后，总股本由原来的2.81亿股扩大为5.24亿股。

　　整体上市后，东软承诺续存公司07年EPS 0.7元以上。

　　评述我们认为，公司所承诺的整体上市后07年EPS 0.7元，大大超出整个市场的预期。因公司未公布06年的财务数据，我们推断业绩的强劲增长，一方面主要来自于软件外包业务的高速发展，另一方面则是合并后资源共享和成本降低的效果。

　　我们在前期报告中就提及，集团业务具有高盈利能力(05年集团自身业务净利润1亿，占整个集团的77%)和高成长性(05年集团自身净利润，外包贡献60%，而且这块外包未来3年至少保持50%以上增长)，所以我们认为，整体上市将大大提高公司未来长期的盈利能力及业绩增速。详细情况请参见我们随后推出的关于整体上市的详细报告。

　　投资建议..暂以公司承诺07EPS 0.7元为基础，初步预测08EPS 0.99元，假设如下：

　　07EPS中，外包0.49元，08预计0.735元，同比增长50%；其他业务0.21元，08预计0.252元，同比增长20%。

　　我们认为，公司作为中国软件外包的龙头，正赶上中国软件外包的黄金十年，未来极有可能成为中国的Infosys，其外包CAGR也会超过行业40%-50%的均值。

　　对于这种可持续发展、具有稀缺性的龙头外包企业，我们给予07PE 50X、08PE 40X。预计未来6-12月内，合理股价在35元~39.6元，上调评级为“买入”。