兰州铝业：公司计划与控股公司进行换股

　　中银国际

　　陈蓓蕾

　　兰州铝业主营电解铝。公司计划与控股公司中国铝业进行换股，实施换股计划以后，兰州铝业的A股股东将成为中国铝业的A股股东。我们相信，该换股计划有利于兰州铝业A股股东的长远利益。首次评级为优于大市。

　　兰州铝业计划与控股公司中国铝业进行换股。该换股计划为中国铝业向兰州铝业的流通股东发行6.6元人民币的A股，同时以11.88元人民币的价格收购兰州铝业的流通股，换股比例为1：1.8。换股完成后，兰州铝业将被注销公司法人地位，而中国铝业将在A股上市。

　　兰州铝业目前主营电解铝生产。虽然电解铝行业未来两年盈利前景光明，但公司正在建设的河湾电厂的投资额高达近40亿人民币，而且2007和08年是投资高峰，我们预计公司的净负债/股东权益比例将由2006年9月底的49%增加至2008年底的93%，这将使得公司债务负担增大。

　　实施换股计划以后，兰州铝业的A股股东将成为中国铝业的A股股东。中国铝业是中国最大的一体化铝产品制造商，拥有更强的盈利能力和市场地位。我们相信，该换股计划有利于兰州铝业A股股东的长远利益。

　　在1：1.8的换股率下，兰州铝业目前的收盘价相当于中国铝业7.1元人民币的股价，这相当于8.4倍中国铝业2006年市盈率，与全球同行业平均水平一致。由于中国铝业在行业中的领先地位，我们相信在A股市场会获得溢价。首次评级为优于大市。