中国联通：变局或监管政策出台是必然的

　　中信证券　

　　张兵

　　我们认为移 动领域的竞争失衡决定了有利于中国联通的变局或监管政策出台是必然的，其表现形式可能为：拆分联通，网络各有归宿；移 动承建TD，而给联通的相对机会；监管政策的安排扶持中国联通等等。

　　我们认为未来移 动通信的格局一定是相对有利于联通的，这是百分百的必然，

　　中国联通面临的变局形势比较复杂，其估值环境也比较复杂。如果联通被分拆后和网通合并，或中国移 动承建TD-SCDMA，或出台的监管政策力度超出我们预期，我们认为这些情况下，联通可预期的内在价值将远远在6元以上，我们认为可认同的价值区间当在6～10元之间。

　　中国联通的拆分价值对应的估值区间为6～8元；移 动承建TD背景下，中国联通对应的估值区间为6～10元。

　　如果移 动承建TD,我们认为必然会导致移 动和联通之间竞争差距的缩小，我们估算，静态情况下(二家运营商)，如果移 动的用户流失率为1%，那么中国联通获得的收入将增加32亿元左右，收入增量贡献为4%，净利润增量贡献为6亿元左右，对净利润增长的贡献率为18%。

　　我们认为移 动承建TD，其用户的流失率至少在5%以上，这给联通带来的收益提升将是根本性的。我们认为在这种情况下，中国联通的估值至少在6元以上,其可认同的估值区间为6～10元。