山东铝业：与母公司实施换股 优于大市

　　中银国际　

　　陈蓓蕾

　　山东铝业目前专注于氧化铝生产。但是，氧化铝行业未来的暗淡前景让我们对山东铝业未来的盈利前景不乐观。公司目前正在与母公司中国铝业实施换股，由此山东铝业的A股股东将成为中国铝业的A股股东。我们相信，该换股计划有利于山东铝业的A股股东们的长远利益。维持优于大市评级。

　　山东铝业计划与母公司中国铝业进行换股。该换股计划为中国铝业向山东铝业的流通股东发行6.6元人民币的A股，同时以20.81元人民币的价格收购山东铝业的流通股，换股比例为1：3.15。换股完成后，山东铝业将被注销公司法人地位，而中国铝业将在A股上市。

　　山东铝业目前专注于氧化铝生产。但是，氧化铝行业未来的暗淡前景让我们对山东铝业未来的盈利前景不乐观。实施换股计划以后，山东铝业的A股股东将成为中国铝业的A股股东。中国铝业是中国最大的一体化铝产品制造商，拥有更强的盈利能力和市场地位。我们相信，该换股计划有利于山东铝业A股股东的长远利益。

　　在3.15的换股率下，山东铝业目前的收盘价相当于中国铝业7.05元人民币的股价，这相当于8.3倍中国铝业2006年市盈率，与全球同行业平均水平一致。由于中国铝业在行业中的领先地位，我们相信在A股市场会获得溢价。我们维持对山东铝业优于大市的评级。