雪莱特：公司等待HDI灯市场勃发

　　招商证券

　　胡雅丽

　　HID灯产能准备充足：上市前7月份我们到公司调研参观时公司当时HID灯产能状况是2条30万只/年的金卤灯生产线已经开工生产，第3条线设备刚到位。2006年下半年3条生产线全部投入生产，到目前第4条年产量60万只的生产线开始调试，并且公司通过设备改造将前3条线的产能均提高到60万只。这样2007年雪莱特HID灯(金卤灯灯泡)的产能可达240万只，比2006年下半年产能增长150倍。由于收入还将受到整流器配套率比重、市场开拓速度和开拓方式的影响，我们估计乐观情况下2007年车用氙气灯的收入增长1倍上下，如果按照2006年HID灯收入7000-8000万计算，即2007年1.5亿左右，同时毛利率将有所下降。

　　整车市场配套07年有望突破：与吉利、大众等整车品牌商的配套在有条不紊的进行，送样、路试其其它测试都在程序当中，我们对雪莱特领国内供应商之先突破整车市场HID灯配套较之前更为乐观。公司已经公告在江苏丹阳增资合资公司，目前是寄望通过该合资公司直接进入吉利一级配套，而对大众的整车配套需要通过其一级供应商小纟和海拉，目前进展较为顺利。公司还在南京合作成立研究所，支持HID灯的后续研发。

　　市场风险只在于拓展速度，HID灯对卤素灯的替代已是大势所趋：制约车用氙气灯市场更迅速替代传统卤素灯的关键是技术成熟度和工艺水平。飞利浦、欧司朗、GE等为高档轿车配套的照明巨头尚不足垄断整个市场或者说推动HID市场迅速向下开拓，因其更大规模、更廉价生产同样面临技术成熟度和工艺水平瓶颈。现在国内部分城市限制私自改装氙气灯从而影响维修市场拓展，确实有劣质改装HID灯工艺不过关导致光线过强留下

　　节能灯继续稳定增长：雪莱特2006年上半年节能灯销量接近2000万只，我们其估计全年4000万只(包括毛管、插拔管和一体化灯)左右，比2005年增长10%-15%，因为雪莱特节能灯价格比较稳定，所以节能灯收入增长幅度与销量增幅偏差应该不大。据了解公司节能灯全负荷产能远大于销量，应证我们对其未将节能灯为发展重点的判断。预计2007年雪莱特节能灯仍将稳定增长，速度可能略低于行业平均速度，但利润比较稳定。..新产品储备：公司在车用氙气灯领域的成功为其延伸金卤灯更宽领域的研发、制造打下基础。市场空间巨大的商用陶瓷金卤灯有望进入中试，而公司对LED的跟踪研发也在进行。雪莱特正在向市场证明其科技创新带动发展之模式的持续有效性。

　　投资建议：我们对近年业绩的预测可能偏保守，2006、2007年EPS分别为0.41元、0.58(对应净利润增长水平分别为34%和41%)元，因为我们倾向于认为进入整车配套突破与市场放量有时间差，理想情况下2008年大幅增长50%EPS达0.87元。流动性充分的市场环境下，雪莱特享有技术创新能力和治理结构的估值溢价可达30倍以上，若按2008年业绩则定价在26元以上。短期有本周24日限售股权解禁上市的风险，可能的股价催化剂因素有下月初的业绩快报和整车市场配套突破，业绩如能超市场预期将有利于股价继续上行。