银鸽投资：快速成长的优质造纸公司

　　叶云燕 银河证券

　　预计公司06年EPS为0.364元，增长20.2%，07、08年EPS分别为0.476和0.585元，同比增长率达到30.7%和23%。

　　公司DCF估值为7.52元。我们给予11-13倍的合理市盈率。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理价位在6.42-7.52元之间，给予推荐评级。

　　银鸽投资以传统的草浆文化纸起家，逐步发展为包括文化纸、包装纸和生活纸三大类产品的优质造纸企业。公司正在向特种纸领域进军。

　　公司目前造纸产能接近50万吨。其中文化纸产能26万吨，为公司传统的拳头产品。目前该项业务进一步增长的空间不大，主要机会来自于省内小纸厂淘汰而留下的市场空间。

　　公司于2005年开始生产包装纸，目前具有3万吨瓦楞原纸和15吨箱板纸的生产规模。通过摸索和学习，包装纸产能利用率逐步提高，产品盈利能力也得到提高。包装纸业务构成了公司06年最主要的增长点。生活纸规模还比较小，只有约1.5万吨产能。并且公司尚没有进一步发展的计划。

　　公司今后三年的利润增长主要来自于三个方面：一是现有15吨箱板纸设备在07年通过改进可以扩至17万吨规模；二是5万吨高毛利率的特种纸项目，首期2万吨项目已经于06年11月份开工，预计在07年10月投产，大部分的效益利润将在08年年体现，2万吨特种纸投产后，将继续增加一条3万吨的生产线，届时公司将成为国内特种纸行业的龙头之一；三是15万高强瓦楞纸项目，该项目将在07年春节之后开工，08年初有望投产并开始贡献收益。

　　公司于07年1月18日发布董事会决议，通过定向增发议案，并将提交股东大会表决。此次增发计划通过非公开发行8000万股，募集3亿元资金，用于特种纸项目和高强瓦楞纸项目投资。

　　公司主要的风险因素为原材料风险和项目风险。