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　　廖绪发 申银万国

　　投资要点：

　　中国联通公布06年12月用户数据。G网新增用户90.2万户，比上月减少2.8万户。C网新增用户36.1万户，比上月减少1.2万户。但本月C网新增用户数仍然在全年排名第二，维持较高水平。8月底启动的C网新营销计划继续呈现成效。尽管中国移动还未公布12月数据，但预计C网用户新增份额约为6.3%，高于06年全年累计5.6%的新增份额。继续看好其C网的复苏。G网份额估计仍维持在上个月15.7%的新增份额水平，略低于全年累计16.1%的新增份额水平，相对较为稳定。

　　06年全年累计，G网用户达到1.0587亿，同比增长11.36%；C网用户达到3649.3万户，同比增长11.52%。尽管慢于全国水平，但在保持稳定中近几个月来略有回升。

　　提高06年业绩预测2%到0.159元，预计07年EPS为0.189元。06年第四季度C网尽管实行了新的营销政策，但仍能继续保持盈利上升势头，公司基本面持续改善。

　　根据对3G牌照发放与行业格局演进的判断，对中国联通做两种情形的估值：分拆重组情形下联通A股的并购价值为4.17-8.28元，不分拆重组情形下联通A股的经营价值为3.25-3.65元。给予“增持”评级。