长安汽车：07年开门红 消费品属性渐显

　　王智慧 申银万国

　　投资要点：

　　1月份上半月公司销售良好，长安福特马自达延续高速增长。一般而言，经销商在12月份都增加了较大的库存，从而带动1月份销量环比下滑。但是，公司轿车业务，尤其是长安福特马自达公司依然维持旺销态势。

　　福克斯全年月均销量将在1万辆以上。12月份福克斯销量突破1万辆，经过1-2月份的短暂消化库存调整以后，预计3月份及以后月度销量将稳定在1万辆以上。

　　

马自达3复产首月销量很好，下半年将增加

新车型。马自达3在1月份正式投放市场，半个月销量达到1200辆，预计1月份销量将达到2500辆，远远超出停产之前2个月的累计销量，停产的负面影响彻底消除。预计下半年马自达3将推出1.6L排量的低端车，填补公司在1.8L以下市场的空白区间。

　　长安本部已开始为扭转做好准备工作。公司生产现场已经安排强化载货功能的新型微车--CM5P的试生产。长安之星的其中一款车型将转移到南京长安，不仅为CM5P腾出产能，也为南京长安的扭转奠定基础。

　　“奔奔”快速成长，推动本部反转。公司自主品牌“奔奔”1月份前半个月销售2000多辆，市场订单已经超过1万辆，成长趋势非常看好。

　　长安福特马自达

发动机公司将在上半年投产。长安福特马自达发动机公司预计将在上半年正式投产，先行投放的两款发动机将是1.6L和2.0L，将首先配套马自达3，随后配套马自达2，未来将配套马自达6及其他马自达品牌在中国生产的整车。

　　维持公司盈利预测，维持买入投资评级。我们维持公司2006、2007、2008年EPS分别为0.52元、0.74元和1.04元的盈利预测，并坚持认为公司作为轿车股的成长龙头，其消费品特征显著，应给予20倍以上的动态PE，建议继续买入。

　　盈利预测的主要假设：

　　(1)江铃控股的业绩将于2006年开始体现在公司报表中，为简单起见，以权益法进行核算，未合并江铃控股报表；

　　(2)2007年开始，合并报表取消比例合并，长安福特的投资收益按照权益法核算；

　　(3)2007和2008年，本部1.5亿元开发费用予以资本化，并在所得税前以1.5倍予以扣除；

　　(4)忽略个别合并报表范围内占比很低的小公司的盈利预测；

　　(5)长安福特的盈利预测按照前文所述；

　　(6)长安铃木和江铃控股盈利保持稳定，业绩不发生大的波动。

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