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南京水运:在重组中重生 买入评级http://www.sina.com.cn 2007年01月19日 09:53 海通证券
钮宇鸣 海通证券 长江原油运输业务严重萎缩。公司长期垄断长江南京以上的石油运输,主要客户为中石化的沿江大型石化企业。2006年5月25日,中石化沿江输油管道建成投产,使公司的长江石油运输业务下降70%。但沿江输油管道并不能完全替代现有的水上运输方式,这是由于:一是没有接通管道的非中石化系的客户仍需船运原油;二是即使是中石化的下属企业,也可能因为所需原油品质不同而不能使用管道运输,如中石化岳阳化工厂;三是中石化为运输安全考虑,仍需保留部分船运原油。2007年以后,南京水运仍将为长江沿线的六家石油化工厂共保留600万吨/年的运量。 “由江入海”2010年海上运力比目前翻两番。公司自2001年起开始进行“由江入海”的转型,陆续在国内由北到南的各大船厂(包括渤海造船厂、大连造船厂、江南造船厂、金陵造船厂)下造船订单。截止2006年,公司共有9艘油轮投入运营,总运力39万吨。根据订单交船进度,2007、2008、2009、2010年,公司的运力增长率分别为12%、21%、57%和84%。2010年,公司的总运力将达到152万吨,比2006年增长290%。 油轮和造船订单增值30%,现有油轮价值7.7元/股。由于公司决定转型的时间在航运周期底部,2001年—2003年的油轮造价相对便宜。近两年来随着航运业景气度大幅上升,造船价格也随之飞涨,公司已经投入运营的9艘油轮和2010年前将陆续交船的8艘油轮的市场价值已经增值30%。17艘油轮目前市场价值为10亿美元,增值2.4亿美元。公司的油轮资产折合每股价值为7.7元。 南京油运整体上市“一触即发”。南京水运与大股东南京油运所从事业务完全重合,为避免同业竞争,公司两年前就有通过增发收购大股东资产的计划,后因为股改而搁浅。目前,公司面临的宏观环境、行业环境以及公司自身的状况都有所改变,收购南京油运资产已经刻不容缓。 (1)宏观环境。国资委计划在2010年前,将央企的户数由目前的161户进一步减少到80—100户,“培育30户到50户具有国际竞争力的大公司、大集团”,并强调“央企必须为资本市场发展作贡献”,鼓励大型央企通过向下属上市公司注入资产,扩大规模。 (2)行业环境。航运业已被国家确立为“国家必须绝对控股”的行业,航运业中的四大国有企业——中海、中远、招商都已经通过资本市场进行规模和运力的大幅扩张。2006年招商轮船上市、2007年中海发展发行20亿可转债收购大股东所有干散货船舶资产、2007年中远控股计划回国内发行A股。惟独长航集团尚未有所动作,而长航下属的南京水运的市值,也仅仅是中海发展的1/12、招商轮船的1/8。 (3)南京水运自身对规模扩张的需求。南京水运2006—2010年的资本开支计划平均每年7.5亿元左右,而公司目前资产负债率已经超过40%,有比较迫切的拓宽融资渠道需求。 综合上述因素,2007年南京油运通过向南京水运注入资产实现整体上市,已经是“箭在弦上,一触即发”了。 整体上市后,公司在国内油运市场的地位仅次于中海发展。南京油运目前拥有3艘4.6万吨MR型油轮、1艘7万吨巴拿马型油轮、1艘VLCC。另外,南京油运还持有21艘4.6万吨MR和5艘VLCC订单。如果南京油运整体上市,2010年公司将拥有48艘油轮(其中包括9艘VLCC),总运力450万吨。在国内油运市场地位仅次于中海发展(2010年总运力750万吨,12艘VLCC),高于招商轮船(2010年总运力349万吨,4艘双壳VLCC)。 盈利预测和估值。公司2006年预测每股收益0.36元(预计年报分配方案将送股),2007年0.40元(不考虑整体上市因素)。 假设公司2007年完成对南京油运现有油轮的收购,收购价格为购船成本溢价10%,公司需要增发2亿股。根据南京油运2005年的盈利水平,测算出南京水运2007、2008年的全面摊薄每股收益为0.53元、0.64元。由于南京油运注入资产的预期强烈,且公司油轮资产的每股净值为7.7元,股价具有较高安全边际。公司合理价格为8.5元,对应2007、2008年市盈率分别为16倍、13倍,建议买入。 新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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