黔轮胎Ａ：新建项目巩固载重胎竞争优势

　　陈玉辉 东方证券

　　事件：黔轮胎今日发布公告，拟非公开发行6000万股新股，发行价格约4.3元

　　我们的看法：

　　黔轮胎此次募集非公开发行预计将募集资金25800万元，全部投入“年产40万条全钢高性能载重子午线轮胎生产线技术改造项目”。项目达产后，可新增全钢载重子午线轮胎40万条/年生产能。

　　黔轮胎载重子午线胎和机械轮工程胎研制开发技术处于国内领先水平，公司未来发展战略将集中于载重子午胎和工程轮胎细分市场。公司已经具备150万条载重子午胎和20万条工程机械轮胎生产能力，在两个细分市场中具于行业前列。此次定向增发项目的实施将使公司在载重胎和工程轮胎领域的竞争地位得到巩固。..受主要生产原料天然橡胶、合成橡胶和炭黑价格持续上涨影响，轮胎行业盈利2006年大幅下滑。在未来全球基本原材料价格可能步入下降趋势、国内汽车行业快速增长带动的有利条件下，轮胎行业未来盈利能力将出现回升；配合产能扩张，黔轮胎未来三年利润有望稳定增长。

　　在非公开发行完成前，维持黔轮胎2006-2008年每股收益0.27元、0.35元和0.48元的预测，2006-2008年三年净利润复合增长率为35%。

　　与风神股份、轮胎橡胶、黄海股份等业内可比公司相比，黔轮胎市盈率和市净率相对估值均处于轮胎行业最低端，维持“增持”评级。

　　新建项目巩固载重胎竞争优势

　　黔轮胎此次募集非公开发行预计将募集资金25800万元，全部投入“年产40万条全钢高性能载重子午线轮胎生产线技术改造项目”。项目达产后，可新增全钢载重子午线轮胎40万条/年生产能。

　　黔轮胎前身贵州橡胶厂成立于1958年，是国家最早的轮胎专业重点生产厂。经过多年的技术积累，公司载重子午线胎和机械轮工程胎研制开发技术处于国内领先水平，各类轮胎生产能力达到400万条，销售收入位居全球企业第38位和国内企业前十位。

　　结合轮胎行业竞争趋势和自身技术优势，黔轮胎未来发展战略将集中于载重子午胎和工程轮胎细分市场，近期资本性支出也主要投向这两类产品的扩能建设。公司已经具备150万条载重子午胎和20万条工程机械轮胎生产能力，在两个细分市场中具于行业前列。此次定向增发项目的实施将使公司在载重胎和工程轮胎领域的竞争地位得到巩固。

　　原料价格启稳和产能扩张有利利润增长

　　受主要生产原料天然橡胶、合成橡胶和炭黑价格持续上涨影响，轮胎行业盈利2006年大幅下滑。在未来全球基本原材料价格可能步入下降趋势、国内

　　维持增持评级

　　在非公开发行完成前，维持黔轮胎2006-2008年每股收益0.27元、0.35元和0.48元的预测，2006-2008年三年净利润复合增长率为35%。

　　以1月17日收盘价5.39元计算，黔轮胎2006、2007年、2008年动态市盈率分别为20倍、15倍和11倍，动态市净率分别为1.3倍、1.2倍和1.1倍。与风神股份、轮胎橡胶、黄海股份等业内可比公司相比(参见附表2)，黔轮胎市盈率和市净率相对估值均处于轮胎行业最低端，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　轮胎主要生产原料橡胶价格变化剧烈，橡胶价格未来走势影响公司盈利预测准确性。

　　黔轮胎第四季度营业费用和管理费用变化剧烈，2006年第四季度实际费用发生额可能与预测值有较大差异；同时前三季度预提费用余额达到3460万元，期末余额变化将影响全年利润预测的准确性。