太阳纸业：安庆纸浆项目存在不确定性

　　海通证券

　　赵涛

　　2007年1月份，太阳纸业股价从19元涨至25元附近，涨幅30%。推动股价上涨的市场传言存在较大不确定性。

　　安庆纸浆项目存在较大不确定性。市场传言公司计划和国际纸业共同在安徽安庆收购纸浆项目。根据我们了解的信息，安庆项目主要是以松木为原料的针叶浆生产项目，松木的生长周期一般为10-15年，投资回收周期过长。且在国际浆价处于历史高位时投资建厂，容易高估项目的投资收益。从战略上考虑，对太阳纸业这样在技术上具有一定优势的企业而言，转而投资于资金密集型且投资期过长的纸浆项目，并未充分发挥公司的竞争优势，反而可能由于现金流的不断流出而影响公司在造纸领域的发展。依此推断，安庆纸浆项目有可能降低公司价值，实施存在较大不确定性。此外，由于安庆项目属于四方合资，即便太阳纸业参与，所占股权并不高，由于不太可能在纸浆项目中占控股地位，太阳纸业参与该项目的意义并不大。

　　与国际纸业合资效果有待观察。国际纸业虽然是国际

　　公司未来产能增长主要是21号机和22号机。公司2007年产能增长主要是其21号机，也就是铜板原纸和复印纸生产线，预计2007年公司产能增长10%左右。公司2008年产能增长主要是22号机、纸浆项目和电厂项目，22号机为液体包装纸和白卡纸生产线，纸浆项目为10万吨化机浆和20万吨脱墨浆。铜板纸未来市场竞争状况将加剧；液体包装纸的市场开拓存在一定的不确定性。

　　盈利预测与投资建议。预计太阳纸业2006年盈利预测为1.1元/股，2007年为1.38元/股，2008年为1.79元/股。考虑到公司未来发展仍存在一定的不确定性，维持公司“中性”评级。

　　主要不确定因素。烟卡市场份额变化、脱墨浆项目实施的可能性和收益情况。