新安股份：市场情况好于预期 推荐

　　国信证券

　　邱伟

　　评论：

　　全球草甘膦市场情况好于预期。近年来全球草甘膦市场一直保持5%左右的需求增长。随着东南亚国家农业的复苏，对农药产品的需求增加，同时全球耐(抗)草甘膦的转基因作物种植面积的扩大增加了对草甘膦的需求，预计07年全球草甘膦的需求增长将达到8%左右。而国外的主要草甘膦生产商均无产能扩产计划，如孟山都产能仍保持在20万吨/年，加之其自身要消耗部分产品，投入市场的草甘膦量有限，因此新增需求将主要依靠中国等国家来满足。另外国外大的草甘膦经销合约基本在06、07年到期，由于国外厂商不能完全满足新增的市场需求，由此给国内的草甘膦生产企业带来机遇；这种大的合约一旦签订，供货期一般在1-3年，非常稳定，因此预计未来两年草甘膦仍将保持比较旺盛的需求。另外根据我们最新了解的情况，目前新安股份的草甘膦原粉价格稳定，保持在28000-29000元/吨左右。随着公司镇江草甘膦项目一期工程07年建成投产，将成为公司07年新的增量。

　　有机硅价格保持稳定。元旦后吉化股份的甲基环硅氧烷出厂报价有所调整，从节前的29510元/吨下调至27010元/吨，由此引发一些担忧，但是根据我们最新的了解，公司有机硅单体的价格保持稳定，并没有下调。个别厂商下调单体价格主要是因为供应不稳定以及产品质量等原因。因此需要澄清的一点是：吉化的有机硅单体报价只能作为有机硅单体价格的参考，并不能完全代表国内有机硅市场的走向。

　　有机硅单体生产仍然是国内其他企业的壁垒。由于有机硅单体生产具有工艺复杂、流程长、技术含量高、投资大的特点，对于国内除新安股份、星新材料的其他有机硅生产企业而言，有机硅单体的生产仍然是难以逾越的壁垒。纵观新安股份和星新材料的有机硅装置历史投产情况可以看出，装置建成后的第一年(新安股份)甚至几年内(星火

化工厂)均难以达到工艺要求，对于国内其他没有单体生产经验的企业而言，无疑具有更高的难度。江苏梅兰3万吨/年的有机硅单体产能06年建成后，生产至今尚未正常；另一家最近IPO过会被否的江苏宏达的募集资金项目3万吨/年有机硅产能原定于今年6月份投产，至于届时能否顺利达产也存在很大的不确定性因素。国内有机硅单体的市场竞争情况可能也要好于预期，Dow Corning与Wacker公司合资的张家港项目很可能要推迟到2010年投产，而新安股份新的10万吨/年的有机硅单体项目预计将于07年4季度建成投产，由此给公司的有机硅业务拓展带来发展契机。

　　我们预计公司06年4季度单季EPS为0.29元左右，高于3季度的0.26元和1、2季度的0.21元，调高6个月目标价位至31.72元。——公司的盈利能力在逐季提高。由于增发停止后摊薄效应的消除，我们预计公司06～08年EPS分别为0.92、1.22、1.91元。参考国际估值水平及公司良好的成长预期，鉴于公司的草甘膦市场需求好于预期，有机硅单体的竞争情况也好于预期，公司的业绩可能会超出预期，我们调高公司6个月目标价至31.72元，12个月目标价至38.20元，分别相当于07、08年PE26、16.61倍和31.31、20倍，继续维持公司“推荐”的投资评级。

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