北大荒：受益于惠农政策粮价上涨

　　中金公司

　　我们给予北大荒“审慎推荐”的投资评级是基于国内粮价长期看涨预期下公司土地承包金收益的持续稳定增长前景，同时，公司股改中关于未来五年每年现金分红比例不低于当年实现的可分配利润的50%的承诺也使当前股价下公司股息收益率预期高达3.9%，从而支持股价的进一步上行。

　　我国城乡二元结构造成农村和城市人口收入与增长不均的格局，城乡间收入差距过大。但由于财政补贴能力和税费减免空间的有限，粮价调控正成为政府长期惠农政策的重要组成部分，事实上2004年以来国内粮价的大幅上涨多少得到了政府的授意与认可。因此，尽管国内粮价的短期波幅很难猜测，但种植者收益的长期增长趋势应可预料，这就使得盈利模式主要依靠低成本耕地转包金收益的公司业绩具有持续稳定的增长前景。

　　公司辅业主要包括大米和啤麦加工、氮肥和甲醇生产以及利用稻谷副产品稻草制浆和造纸，公司辅业投资规模不大，而且其加工产品多为农垦系统内部消化，因此尽管长期增长前景有限，但经营风险可控，而且能够稳定贡献盈利。

　　公司自2002年上市以来盈利稳步增长，特殊的经营模式使得公司盈利的波动性风险明显小于普通农产品生产与加工企业，而且由于粮食需求的刚性特征，公司业绩具有较强的抵御宏观经济周期的能力。我们由此采用DCF模型得到公司07年末合理股价为每股人民币8.08元，较目前股价有近21%的上涨空间。