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中远航运:外贸升级拉动增长 推荐

http://www.sina.com.cn 2007年01月18日 12:39 中金公司

中远航运:外贸升级拉动增长推荐

  中金公司

  要点:

  公司目前拥有全球最大的专业从事杂货运输(包括特种运输)的船队,约占全球运力的11%。考虑到杂货运输60%的业务和特种运输受整个航运周期影响较小,运价将稳中有升(共占主营业务利润的74%),用市盈率方法给予不同业务不同估值,合理估值为07年15.8倍市盈率,对应价值为17元,近期来看,估值基本合理。考虑到公司业务趋于稳定,DCF估值为19.5元,对应18倍07年市盈率;由于我们目前对运力扩张、油价和运价假设均较为保守,且长期来看,随着稳定业务占比提升,估值将逐步提升,给予“推荐”评级。

  受益于中国出口升级,杂货运输运价将稳中有升。杂货运输主要货物为机械设备、钢材、金属矿石、

化工品和农产品,公司在运营的航线上具有垄断优势;中国机械出口持续增长将直接带来强劲运输需求,而且也将导致公司杂货运输的特种化,从而降低受其他航运市场运价波动的影响;对于占杂货运输收入40%的受BDI影响的业务,由于全球干散货市场未来几年供给增速将小于需求增速,我们对其运价也相对看好。

  半潜船业务将成为公司未来业绩亮点。该船型主要用于海上石油平台运输,随着油价攀升,深海钻井平台的需求将保持强劲,而寡头垄断和船台紧张造成的供不应求在未来三年都会保持,预计运价将不断提升。09年可能新增的两艘半潜船将使得业绩同比增长达到30%以上。

  平均运价稳中有升将带动公司06-08年盈利增长,08年后运力扩张将带动大幅增长。目前盈利预测只基于公司已有新船订单,预计公司未来几年将会大力扩张多用途船和半潜船,但船台紧张使得运力增加将在08年后。另外,公司的负债率较低,自由现金流状况良好,为运力扩张打下基础。

  油价波动是最大风险,也是机遇。我们目前假设为07年平均油价 60美金/桶,如果油价达到65美金/桶(比我们预期高8%),则07年净利润将比我们预测低9%,反之亦然。

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