重庆百货：西部强势商业零售龙头股

　　张曼 东方证券

　　重庆百货未来将成为重庆商社集团的整体上市平台。商社集团成立于1996年，是中国西部最大的流通产业集团，是国家重点扶持的20家大型流通企业中唯一的西部企业。2006年，商社集团销售规模突破180亿(其中百货收入120亿、家电20多亿和超市30亿)，经营网点221个，营业面积88万平方米。

　　商社集团下属新世纪百货、重庆百货和商社电器在重庆市场占据了50%的市场份额，随着重庆经济的发展，强势区域龙头商社集团有望完全分享重庆经济的增长。在外延扩张上，凭借对区域市场消费习惯的了解，商社集团下一步有望大力度开拓四川市场。内涵和外延增长，有望构成公司业绩增长的双重动力。

　　重庆百货07和08年计划每年开业3-5家百货门店、12家超市门店、4家电器门店。以每年开业5家百货门店计算，公司06-08年净资产收益率分别为13.9%、14.12%和15.23%，每股收益分别为0.43、0.48和0.56，净利润复合增长率为14.23%。考虑增发和整体上市对公司市盈率和业绩增速的拉升，我们认为给予公司08年35倍左右的PE，18-20元的定价比较合适。

　　由于目前股价较高，已过会的增发不会对公司构成摊薄(锁定筹资额)，而在这次增发方案沟通及路演中，公司将会对整体上市方案做出说明，考虑大股东的资产折股，大股东目前并不希望股价上涨，而流通股大股东处于矛盾的心态，股价过高，大股东资产评估价过高，对公司长期发展也不利，所以我们认为在增发方案公布前公司股价表现不会最好。长期投资者目前应当坚定持股及增持，短期投资者可以等方案明朗后介入。

　　公司风险主要在于整体上市方案的未具体确定风险。走出重庆在四川扩张的前期风险。快速扩张带来的业绩反映滞后风险。整体上市后管理团队的磨合风险。

　　投资建议与时机选择

　　由于目前股价较高，已过会的增发不会对公司构成摊薄(锁定筹资额)，而在这次增发方案沟通及路演中，公司将会对整体上市方案做出说明，考虑大股东的资产折股，大股东目前并不希望股价上涨，而流通股大股东处于矛盾的心态，股价过高，大股东资产评估价过高，对公司长期发展也不利，所以我们认为在增发方案公布前公司股价表现不会最好。长期投资者目前应当坚定持股及增持，短期投资者可以等方案明朗后介入。

　　风险提示

　　1、短期风险在于整体上市方案的未具体确定风险。

　　2、快速扩张带来的业绩反映滞后风险。

　　3、走出重庆在四川扩张的前期风险。

　　4、整体上市后管理团队的磨合风险。