雅戈尔：土地储备增加 预期提高 增持

　　联合证券

　　李鑫

　　宁波置业公司通过公开挂牌竞得宁波市余姚江北地块和东部新城地块的国有土地使用权，余姚江北地块和东部新城地块土地面积共25.91万平米，竞得金额共20.59亿元，预计建筑面积42.6万平米，实现销售收入47.26亿元

　　公司表示近期还将有大手笔购地计划，区域范围为长三角地区，届时公司土地储备将超过200万平米。在成为宁波实力最强的房地产开发商后，公司新的目标是成为长三角地区最具实力的开发商之一

　　由于房地产项目开发进度具有较强规划性，利润实现预期较为明确，因此我们按照远期贴现法给公司房地产业务估值：07年为6.37元，08年为7.00元，公司08年估值提高为16.14元

　　股权投资方面，不排除公司股权投资采取权益法核算，由于主营业务对资金需求量增加，不排除公司出售中信证券股权可能

　　虽然公司在房地产和股权投资获得巨大收益，但公司表示品牌服装仍是公司最关心的业务，最近品牌服装业务聘请了一位有海外品牌运作的实力干将，并正在和一位陈列总监接触，并计划3-5年品牌服装销售收入增长1倍。我们继续维持增持评级，并建议长期持有

　　2007年1月17日，雅戈尔集团股份有限公司控股子公司宁波雅戈尔置业有限公司公布重大合同公告：宁波置业公司通过公开挂牌竞得宁波市余姚江北地块和东部新城地块的国有土地使用权，并已签订两份国有土地使用权出让合同。

　　余姚江北地块和东部新城地块土地面积共25.91万平米，竞得金额共20.59亿元，预计建筑面积42.6万平米，实现销售收入47.26亿元。目前宁波市区土地资源极为稀缺，余姚江北地块单位建筑平方土地成本达到6504元，预计该项目最高售价为20000-30000元，平均售价为13000元，利润仍较为可观。

　　公司表示近期还将有大手笔购地计划，区域范围为长三角地区，届时公司土地储备将超过200万平米。在成为宁波实力最强的房地产

开发商后，公司将发展区域扩大到长三角地区，目标是成为长三角地区最具实力的开发商之一。本次公司大规模购地符合我们前期报告中预期，公司将进入房地产快速增长期，区域优势继续扩大。

　　由于房地产项目开发进度具有较强规划性，利润实现预期较为明确，因此我们按照远期贴现法给公司房地产业务估值：07年为6.37元，08年为7.00元，公司08年估值提高为16.14元。

　　股权投资方面，不排除公司股权投资采取权益法核算，由于主营业务对资金需求量增加，不排除公司出售中信证券股权可能。

　　虽然公司在房地产和股权投资获得巨大收益，但公司表示品牌服装仍是公司最关心的业务，是灵魂业务公司，最近品牌服装业务聘请了一位有海外品牌运作的实力干将，并正在和一位陈列总监接触，并计划3-5年品牌服装销售收入增长1倍。

　　我们继续维持增持评级，并建议长期持有。

　　风险提示

　　1、房地产收入确认时间有一定不确定性，使销售收入低于预期

　　2、关于房地产土地

增值税新政策我们联系了雅戈尔苏州置业公司总经理，他表示公司苏州地块影响不会很大，苏州未来城项目土地成本比较高，《通知》规定增值额未超过扣除项目金额20%，可免征土地税。目前苏州公司占公司土地储备50%(含正在办理手续的新项目)

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