中远航运：特种船运输业的佼佼者

　　凯基证券

　　王 -油价下跌为当前最大利好，去程期租水准将平稳略增，回程期租水准受BDI影响而波动，运能不足为目前最为主要发展瓶颈

　　-预计06-08年分别实现每股收益0.96元、1.11元和1.23元

　　-上调12个月目标价至16.7元，维持“增持”建议

　　油价下跌为当前最大利好

　　公司06年上半年船用重油平均采购价格同比上涨了40%，船用轻油平均采购价格同比上涨了30%，使得其在期租水准下滑20%的情况下，净利润却下滑了39%。而燃油价格在06年8月达到历史高位后开始下滑，目前新加坡燃料油180的价格已跌至1美元/加仑以下。因公司获利对油价的反映存在30-40天的时滞，因此公司06年三季度燃油成本较上半年仍有所上升，但预计06年四季度燃油成本将环比出现下滑。按照06年上半年燃油成本占总生产成本33%计算，若燃油成本下降10%，则毛利率将提高3%。06年四季度新加坡燃料油180的价格环比下滑了12%，若不考虑时滞因素，公司毛利率将因此提高4%。目前油价降幅高于预期，基于07-08年油价将保持平稳下降，年均降幅10%左右的预期，我们将公司06-08年每股收益预期分别上调2%、8%和10%至0.96元、1.11元和1.23元。

　　去程期租水准将平稳略增，回程期租水准受BDI影响而波动

　　公司去程货物主要为中国出口至其它国家的以机械设备为主的特种货品，其运价具有相对独立性，从近些年来的运作来看，并未受到BDI指数的波动而影响；然回程货品则主要为中国进口的干散货，并以

铁矿石为主，因此回程运价将直接受BDI波动影响。预期2007年在公司的各种船型中，半潜船和重吊船的需求最为强劲，其期租水准将稳中略升，多用途船和汽车船的期租水准将保持平稳。然因预期BDI指数在2007年将保持高品位，因此回程货物的收益在2007年也将好于2006年。

　　运能不足为目前最为主要发展瓶颈

　　公司目前最大发展瓶颈为运能不足。公司在2007-08年将没有新船投入，且将不断淘汰老久的杂货船和滚装船。公司06年公告建造的4艘2.7万吨级的多用途船预计将于2009年投入运营。公司2007年造船计划将集中在半潜船和重吊船方面，而后亦会考虑扩充多用途船和汽车船的运力。然上述船舶最早将于2009年投入运营。

　　公司评价与投资建议

　　预期公司06-08年分别实现每股收益0.96元、1.11元和1.23元。公司目前价格相当于06年和07年每股收益预期的16.5倍和14.2倍，以及06年和07年每股净资产预期的3.8倍和3.0倍。因为燃油价下跌幅度和公司运力扩充计划均好于我们预期，因此将公司目标市盈率由12倍上调至15倍，相应考虑上调后的07年每股收益预期，我们因此将目标价上调35%至16.7元，该价格分别相当于06年和07年每股净资产预期的4.1倍和3.2倍，与目前股价相比有6.1%的上涨空间，维持“增持”建议。

　　晓丹

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