中远航运：受益于行业复苏和油价下跌

　　天相投顾

　　朱海宁

　　股价的驱动因素：BDI指数上涨、全球油价下跌、一季度业绩大幅度上涨、估值水平低。

　　1、全球干散货市场复苏，预期07年BDI指数平均达到3500点，同比上涨10%。受供需形势好转，06年下半年干散货市场BDI指数开始回升，从06年6月份的2000点上涨到07年1月5日的4539点。CLARKSONS预测07年干散货运力增速将从06年6.6%大幅度下降到3.9%，07年供需形势好于06年，预期全球干散货市场继续复苏。

　　公司的多用途船和杂货船业务将受益干散货市场运价复苏，预期07年运价上涨10%。

　　2、预期07年燃油成本将下降：燃油成本是公司最重要成本，占公司06年成本的32.72%，06年公司业绩同比大幅度下降主要是来自于油价上涨。

　　06年8月份开始全球油价有下跌迹象，目前全球油价为18个月以来低点，未来油价可能继续下跌。06年WTI均价为66.09美元，预计07年WTI均价60美元，燃油成本下降将提升公司业绩。

　　3、特种船(半潜船、重吊船、滚装船、汽车船)业务期租水平持续上升，发展前景看好。这部分业务2006年中期贡献主营业务利润的30%。所处的市场基本处在供不应求状态，因此公司特种船业务从2003年以来期租水平呈现持续上涨态势，预期未来期租水平仍将呈现上涨态势。

　　4、预期07年一季度业绩上涨幅度超过50%：预计07年一季度BDI指数为4000点，同比06年同期的2440点上涨64%；预计油价持平或略有下降。我们预测出一季度每股收益为0.293元，同比增长67%。

　　5、估值及投资建议：公司70%的业务具有较强的周期性，按照一个周期内平均15倍P/E水平给予估值，；而对于30%业务周期性较弱，给予20倍P/E水平，计算出合理价格为20.95元。我们业绩预测时WTI的假设是07、08年60美元，目前油价呈现持续下降趋势，如果08年全球油价下跌到55美元，公司08年EPS为1.34元，按照上述方法计算出公司合理价格为22元。