华能国际：永远不需股权融资 买入评级

　　中信建投

　　有业内报告认为，华能国际(600011)行业龙头地位不可撼动，公司权益装机近30,000MW，占全国总装机约5%，和华电国际一起是国内少数拥有单机1,000MW机组的电力公司。公司能耗最低、管理先进，供电煤耗在行业和上市公司中处于最低水平，节能调度一旦实施将极大地利好于公司。管理规范，大股东华能集团是少数没有被电力体制改革打乱建制和管理体制的集团，近年来对外有节奏的战略扩张就是佐证。

　　公司是A股市场极为罕见的永不需要股权融资的“永动机”型企业。公司自身规模庞大和全资电厂居多的特点使其现金流充沛。留存利润加上折旧，未来每年可自由支配资金达70亿元以上，意味着即使不需任何股权融资都可每年连续撬动6,000MW以上的火电，相当于完全有能力依靠自身的造血功能实现每年20%以上的规模扩张。作为具有公用事业特征的电力行业，国内投资者对行业和公司的把握能力均应在离岸市场之上，在信息更充分的情况下理应享受对于离岸市场的溢价。A股主市场定价权应该回归，高杠杆效应下，公司具有对H股较高的套利筹码价值。

　　鉴于公司在行业内无可撼动的龙头地位，规范化管理所带来的估值溢价，特有的不需要再融资的自生式发展模式，以及A股对H股的套利筹码价值，其理应享有行业内的最高估值水平，按照目前保守的07年18倍的动态P/E，给与公司短期目标价位8.50元，继续维持对公司的“买入”评级。