中海发展：业绩稳步增长 盈利能力增强

　　银河证券

　　毛昂

　　1、经营稳健

　　2006年公司经营状况良好，虽然经历了2006年上半年国际航运价格低迷和国际石油价格大幅度上升的影响，公司还是非常好地完成了收入和利润计划，困难中才能显示英雄本色。2006年1-9月，共完成油品运输周转量697.4亿吨海里，收入40.1亿元，同比分别增长19.4%和19.3%，其中内贸油品运输周转量152.8亿吨海里，收入17.0亿元，同比分别增长4.4%和4.5%；外贸油品运输周转量544.6亿吨海里，收入23.1亿元，同比分别增长24.4%和33.0%。完成煤炭运输周转量477.1亿吨海里，收入25.3亿元，同比分别增长5.7%和8.3%；其中内贸煤货运量377.5亿吨海里，收入23.5亿元，同比分别增长1.1%和7.3%。完成其他干散货运量222.1亿吨海里，同比增长35.1%，实现收入6.5亿元，同比下降3.6%。

　　2、公司竞争优势地位；

　　优势之一：业绩稳步增长公司业务遍及全球，在中国及远东地区航运市场占据了主要地位，特别在沿海航运市场占有较大的市场份额，其中占有国内70%的沿海原油运输与几乎一半份额的沿海煤炭运输量，龙头地位稳如泰山。

　　作为国内最大的沿海能源运输龙头企业，公司业绩一直可圈可点，未来增长预期仍将乐观。国际国内市场能源需求旺盛，给作为能源运输企业的G中海带来了可观收益。值得关注的是，据相关报道国家有意将国内运输企业在我国石油运输市场中所占的份额提高到50%左右，因此未来公司在国内运输市场的份额必将大大提高，公司业绩也必将迎来跳跃式增长。

　　2010年中国海洋运输的原油将达到2.2亿吨，中国船队运输量将达到1.1亿吨以上，这样公司按照18%的市场份额将达到2000万吨以上，4年复合增长率将达到30%以上。长期增长潜力巨大。

　　优势之二：外资并购目标该股的股权结构较为特殊，流通A股和流通H股合计占总股本的52.5%，外资大机构有望通过二级市场进行并购。国家五部委发布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》明确规定，外资可通过具有一定规模的中长期战略性并购投资已完成

股权分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份。作为国内优秀的航运行业龙头上市公司，一旦外资进入中国A股市场，必将成为超级外资机构争相抢购的目标，而控股权的激烈争夺必将引起股价的大涨，对此投资者应给予高度的关注，逢低可积极参与。

　　优势之三：盈利能力增强公司于06年3月签订四艘42000吨级成品油/原油船建造合同和四艘298000载重吨原油船建造合同，进一步优化了公司的船型结构，适应沿海运输船舶大型化的趋势与国内外持续增长的成品油运输需求，进一步发展VLCC船队，参与中国进口原油一程运输和国家石油战略储备建设。预计到2010年底，公司船队规模将达到1100-1200万载重吨，比05年底的运力规模增长80%。

　　获进口原油运输协议十年，长期运输业务有充分的保证。2006年，公司与中国石化(600028)签署了中国进口原油长期运输协议。协议有效期自2006年7月1日起至2016年6月30日止，为期共10年。协议有效期内，中国石化根据中海发展拥有的自有运力提供进口原油，其数量自2006-2007年的350-450万吨，增至2010年的1000-1200万吨。在中国石化进口石油运输量增长和中海运力发展均允许的情况下，中海发展每增加一艘VLCC(超大型油轮)，中国石化相应增加合同量100-200万吨。协议同时确定了有效期内限定市场运价波动的调节机制。上述协议有助于中海获得长期稳定货源，规避VLCC运输市场运价大幅波动的风险。

　　优势之四：价值严重低估与国际同行业上市公司估值相比，中海发展股价被严重低估，数据统计表明，全球海运251家上市公司目前市盈率为15倍左右，而中海发展的2007年和2008年动态市盈率分别只有10倍和8倍，市场比值空间巨大。

　　该股股价比照其07年高达1.21元/股的收益，动态市盈率仅仅10倍左右，而目前沪深300的市盈率已经达到22倍，许多蓝筹大盘

股票的市盈率已经达到30倍—40倍，所以该股票作为中国航运龙头公司，在航运低迷的时期都能够取得相当好的业绩，在未来收入大增(运费上涨和运力大增)和成本大下降(油价)的情况下，投资价值被严重低估，需要市场重新定价，特别目前2007年

石油价格大降航运价格大涨的时期，该股将成为新一轮爆发的投资品种。

　　3、业绩预测中海发展在同行业中不论业务潜力、盈利能力、行业竞争等多各方面都具有比较大的优势，长期发展潜力十分大。

　　公司已经获得中国石化10年期的运输合同，是国家煤炭、石油等海洋运输的主力公司。我们预计2006、2007和2008年每股收益分别为0.90元、1.21元和1.52元，动态市盈率仅仅10倍和8倍，远远低与国际14倍平均水平，更远远低于发展中国家航运公司22倍水平，我们预计公司股票2007年和2008年目标价格分别为25元和30元。目前市场价格明显偏低，具有巨大的市场潜力。

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