江苏申龙：进军钛白粉行业值得期待

　　申银万国

　　郑治国

　　公司目前主要从事软塑印刷、母料添加、酒店服务及钛白粉等业务，其中本部从事软塑印刷、母料添加等业务的复合产品，酒店业务主要靠公司控股70%的靖江国际大酒店(四星级)来完成，上述两项业务未来两年平稳。业绩证章主要依赖于控股子公司——镇钛化工公司的钛白粉业务。

　　江苏申龙折算后持有镇钛化工的比例为53%。目前镇钛化工主要从事金红石型钛白粉的生产和销售，目前产能为5万吨(2.5*2)。由于产能的陆续发挥，06产量估计为4万吨左右，07年将达到5万吨以上，近几年来我国钛白粉行业平稳略有上升，目前产品价格基本在15600元/吨左右，产品盈利能力也稳中有升，毛利率基本维持30%以上，我们预计06年、07年将会增加公司投资收益分别为2000万、3800万。

　　公司致力于钛白粉业务的发展，因此未来拟通过定向增发积极提高镇钛

　　因公司参股36%的镇江钛白集团前期因场地搬迁有望产生1亿元左右的政府补贴收入，按照公司36%的股权比例测算，有望产生3600万元的投资收益，折合EPS0.14元，使公司业绩锦上添花，

　　考虑到公司主业发展，不考虑定向增发提高控股比例和搬迁收入，我们预计公司06年、07年将实现EPS分别为0.14元/股、0.26元/股，考虑到公司06年将是公司进军钛白粉行业的开始，未来将会快速增长，我们建议增持，目标价格在4.00以上，即07年15倍以上的PE水平。