众和股份：快速成长的优势面料企业

　　申银万国　

　　唐颐恒　

　　消费升级和着装休闲化推动“中高端面料行业”的发展。近年来，我国品牌休闲服装消费快速增长，年增速保持在25%以上，消费升级和着装个性化、休闲化是主要源动力。这不仅给我国品牌休闲服装企业带来良好的发展空间，也促进了中高端面料企业的快速发展，这一趋势将得以延续。我们认为，中高档面料、符合流行趋势的设计、小批量订单和及时交货才是面料企业胜出的关键因素，才能真正从市场发展中受益。

　　公司符合优势面料企业的特征。众和股份面料产品供应各大品牌服装，其产品中高档定位，以市场为导向的新品研发(每年约380个新品推向市场)，自营和直销的营销模式符合了我们所推荐的优势企业的特征。从盈利角度来看，公司研发、营销和生产的各项优势，体现为：(1)高于行业平均一倍以上的毛利率水平；(2)销售单价和毛利率的逐年提高。

　　低成本的扩张为是公司成长的助推器。公司正处于快速扩张期，实施兼并收购战略，做强做大染整核心业务，实现资源的优化配置和低成本扩张，是公司外延式扩张的主要战略。从目前已收购的厦门华印的情况来看，我们认为，以同业收购方式实现低成本扩张的模式是可以复制的，以拉动公司未来几年以及更长期的业绩增长。不考虑潜在收购举措，我们预计公司2006-2010年业绩将达到0.53、0.73、1.08、1.36和1.63元，净利润增长率分别为37%，38%，49%，25%，20%。

　　目标价：18.5-19元。众和属于典型的消费拉动型公司，其业绩驱动因素和七匹狼、李宁等品牌休闲服企业一致。同时，行业内收购兼并这种低成本扩张方式，使得公司能够迅速完成战略布局，提高边际收益率。鉴于高成长性，我们应该给予公司2007年25-26倍目标PE估值，对应目标价位：18.5—19元。维持“增持”评级。