中牧股份：动物保健第一品牌 首次评级

　　银河证券

　　吴旭

　　一、畜牧业的发展是推动动物保健业增长的最大动力

　　1.1我国畜牧业规模和增速空前

　　经过20多年的持续快速发展，我国畜牧业生产水平不断提高。2005年，全国畜牧业总产值突破1.3万亿元，占农业总产值的34%，农民人均来自畜牧业的收入超过600元，约占农民家庭经营现金收入的30%，一些畜牧业发达地区，畜牧业现金收入已占到农民现金收入的50%左右，成为农民增收的亮点。2005年，全国肉类总产量7743.1万吨，比2000年增长26.4%，年均递增4.8%；禽蛋产量2879.5万吨，增长28.4%，年均递增5.1%；奶类产量2864.8万吨，增长2.12倍，年均递增25.5%。

　　1.2消费升级和食品替代是拉动我国畜牧业增长直接引擎

　　经济增长。目前全国居民人均动物性蛋白摄入量远远低于世界发达国家水平，特别是占全国人口总数57%的农村人口畜产品消费水平更低。据联合国粮农组织统计，从20世纪60年代到现在，发达国家动物蛋白消费量占蛋白摄入量的比重由30%上升到60%，我国目前还不到40%。2005年我国人均奶类占有量仅占世界平均水平104公斤的20%。随着经济的发展和人民生活水平的提高，居民膳食结构也发生了很大变化，人们已经不再满足于解决温饱问题，而是要求食品结构的多样化，对肉食的需求也将越来越大。从下图可以看出，城乡居民收入的差别直接导致了对肉类食品的消费量。今后，随着工业化、城镇化进程加快以及农民收入的不断提高，城市居民将进入新一轮的消费升级阶段，农村居民的畜产品消费将进入新时期，新增城市居民对畜产品的消费需求也将出现快速增长的趋势。

　　食品替代。随着人口高峰、工业化高峰和城镇化高峰来临，耕地保护形势日趋严峻，粮食安全保障任务十分艰巨。据预测，新世纪我国人口将进入高峰期，到2025年人口至少达到15亿，耕地面积却要下降到低谷。因此，畜牧业在新的世纪里，就具有了一种特殊的意义：不仅要改善人民食物构成，而且要为保障粮食安全作出贡献。

　　1.3畜牧业向规模化、集约化发展

　　我国的畜牧业目前仍然是以分散经营为主，大多数农户技术水平低，竞争能力弱。市场竞争的结果必然导致集约化、规模化经营的扩大。当前，畜牧业生产方式正在发生深刻的变化，小规模分散饲养正在向规模化、集约化、标准化饲养方式转变，畜牧业正处于从传统畜牧业向现代畜牧业转变的关键时期。畜牧业进入了一个生产平稳发展、质量稳步提升、综合生产能力不断提高的新阶段。目前实际上，我国的畜牧业近年来也出现了如下的趋势：

　　畜牧生产逐步向优势区域集中。近年来，农业部根据不同区域资源、技术、市场和产业基础状况，优化要素组合，大力推进优势畜产品产业带建设。目前，全国畜产品优势区域布局趋于合理，优势产业带逐步形成。13个生猪主产省猪肉产量已占全国的76.8%；肉牛产业带8个省区牛肉产量占全国的66.3%；肉羊产业带14省(区、市)羊肉产量占全国的80.5%；7个奶业主产省(区、市)牛奶产量占全国的62.2%；10个家禽主产省出栏家禽占全国的73.1%，禽蛋产量占全国的79.2%。

　　畜牧产业化经营步伐加快。目前，全国

农业产业化龙头企业有580多个，其中畜牧业产业化龙头企业占30%。畜牧业专业经济合作组织接近4万个。畜牧业规模化养殖不断提高，全国年出栏生猪50头以上、肉鸡2000只以上、奶牛5头以上的规模化养殖比例均比2000年提高十几个百分点。

　　标准化养殖小区快速发展。目前，全国各类养殖小区已突破6万个。在规模养殖场和养殖小区，生猪出栏率达137%，比全国平均水平高4.8个百分点，每只存栏蛋鸡产蛋量17公斤，比全国平均水平高3公斤，奶牛平均单产约4200公斤，比全国平均水平高500公斤。

　　据调查，各类养殖小区约有76%能够规范使用饲料、兽药等投入品。今年，农业部在山东、山西、黑龙江、浙江、河南、四川、陕西7个省，选择了20个奶牛和生猪养殖小区，实施标准化畜禽养殖小区试点项目，先期重点建设粪便和污水无害化处理设施。农业部还将制定《养殖小区建设与管理规范》，指导各地养殖小区建设，推进清洁养殖、健康生产。

　　牧区饲养方式正在发生变化。近年来，牧区和半农半牧区逐步推行了舍饲半舍饲、季节性放牧、划区轮牧等养殖方式，饲草料基地建设步伐加快。截至2005年底，人工种草840多万公顷，改良草原1600多万公顷，草原围栏3800多万公顷，有20%的可利用草原实施了禁牧、休牧和划区轮牧，2000多万头牲畜从天然放牧转变为舍饲圈养，带动了草原畜牧业生产方式的转变。

　　1.4我国畜牧业仍然有很大的发展空间世界各国发展经验表明，现代畜牧业是现代农业的重要标志。发达国家畜牧业产值占农业产值的比重均在50%以上，我国与之相比还有较大差距。从消费潜力看，占人口57%的农村人口的畜产品消费仍处于较低水平，消费增长潜力巨大，城市中的低收入人群和新转移进来的人口也有较大消费潜力。

　　十六届四中全会号召实行工业反哺农业，对农业和畜牧业的支持力度将会不断增大。

　　《规划》提出“十一五”期间畜牧业发展的目标是：生产结构进一步优化，整体科技水平和综合生产能力显著增强，畜牧业科技进步贡献率提高到50%以上，规模化、标准化、产业化程度进一步提高，畜牧业加速向技术集约型、资源高效利用型、环境友好型转变，形成现代畜牧业生产体系雏形，草原生态恶化的趋势得到初步遏制。到2010年，肉类产量达到8400万吨，年递增约1.6%；蛋类产量达到3000万吨，年递增约1%；奶类产量达到4200万吨，年递增8%；畜牧业产值占农业总产值的比重达到38%；饲料产量13100万吨，产值3400亿元。规模化水平不断提高，主要畜产品种适度规模以上的标准化养殖场(户)的产品比例分别提高10个百分点。全国40%的可利用草原实施禁牧、休牧和轮牧，天然草原家畜超载由目前的36%下降到25%以下。

　　二、食品安全问题有利于大型品牌

　　公司成长在世界范围内，随着城市化进程的加快，食物供给链的延长，人们日常生活习惯的变化，以及流动人口的增加，群发性食品安全事件也在不断增加，为食品安全的防范增加了新的压力。另外，产业结构变化和经济快速发展给生产和生活环境带来了越来越大压力的同时，食品产地、生产条件安全问题在不断增加，部分食品的生产源头存在着严重的安全隐患。与此同时，随着商品贸易量的增加，食品贸易量在迅速增长，由食品安全问题产生的技术性贸易壁垒纠纷在不断上升。

　　自然界中存在的生物性、物理性、化学性等有害物质，以及人类社会发展过程中产生的各种有毒有害物质，时刻都有可能混入食品。随着食品生产和人们生活的现代化，人们对食品的消费方式逐渐向社会化转变，食品安全事件的影响范围急剧扩大，对人类的危害更加严重，每年食源性疾病(因食用不安全的食品而致病)导致全球数亿人患病，很多人甚至因此而死亡。因此，食品安全已成为全球公众健康优先考虑的问题之一。2000年5月，世界卫生大会通过了《食品安全决议》，制定了全球食品安全战略，将食品安全列为公共卫生的优先领域，并要求成员国制定相应的行动计划，最大程度地减少食源性疾病对公众健康的威胁。

　　若以某一配合饲料产品来讲，其安全卫生受多方面的因素影响，如在原料方面，动物性饲料原料可带来沙门氏菌，志贺氏菌等病菌，有些甚至带有天然毒素、病毒或疫病传染体’如疯牛病的主要传染源之一为动物性饲料)；植物性饲料原料可带来各类药物残留、霉菌、毒素等。矿物性饲料可带来铅、砷、氟等有害物质。在加工方面，加入添加剂不当、工艺不良会造成化学危害；设备因素可造成物理危害。在贮存方面，仓储条件不良会使饲料发霉产生生物危害。

　　我国最近几年的食品安全问题呈现出上升趋势，重大食品安全事故屡有发生，据卫生部提供的信息，2003年卫生部共收到全国重大食物中毒事件报告379起，12876人中毒，323人死亡，与2002年比较，重大食物中毒的报告起数、中毒人数、死亡人数分别增加了196.1%、80.7 %、134.1 %。这还不包括在我国规定的法定传染病报告制度中，大量肠炎、痢疾等散发食源性疾病病例以及病毒、寄生虫所引起的食源性疾病病例。据有关专家估计，我国每年实际发生食物中毒人数至少在20-40万人。据《中国青年报》2004年7月5日报道，根据一项调查，有82 %的中国民众担心食品安全问题，有超过90 %的受访者曾经在生活中遇到过食品安全问题。难怪有人说，每一次拿起筷子都是一次历险。

　　我国正处在由长期食物短缺，转向食物相对剩余时期；由重点解决食物供需，转向主要解决食品质量安全问题的时期。人们在吃饱之后，进而要求吃好和吃得放心。

　　2005年商务部组织的一次调查显示：城市消费者高度关注食品安全问题，大部分消费者愿意为保障食品安全支付少量的额外费用。据调查，城市消费者中，最关注食品安全的占71.8%，不关注食品安全的仅占0.6%；购买食品时首选质量的占30%，选择质量和价格并重的占61.7%，选择“价格优先”的仅占8%；80%以上的消费者认为超市食品安全状况好于批发市场和农贸市场，50%左右的高收入和中等收入阶层只到超市购买食品。农村消费者购买食品的价值取向主要是“价格优先”。据调查，农村消费者中，74.4%回答会适当考虑食品安全问题，但43.7%仍首选价格便宜。在遇到食品安全问题时，农村居民的投诉率极低。据对南京市所辖的溧水县调查，93.4%的农民在买到有问题食品时放弃投诉，高于城市35.8个百分点。

　　随着科学进步和人类物质生活的不断提高，食品的安全卫生要求越来越严，人们普遍对食品的安全卫生问题极为关注，已将食品安全卫生由餐桌转向食品原料来源地(养殖、种植、天然等)。而饲料作为养殖的必备材料，其安全卫生已直接或间接地影响到畜禽产品或人类。

　　就目前而言，在饲料中使用违禁药物、滥用色素、兽药残留和有毒有害物超标的现象时有发生，已对人类健康和生存环境产生危害。而这些违规行为一般都是小厂家所为。随着今后监管日趋严格，人们支付能力提高而更加注重食物品质，我们认为在整个食品生产加工链中，大型规范的品牌公司将获得更好的成长机会。

　　三、我国宠物规模迅速增加

　　在一些发达国家和地区，宠物产业效益巨大。美国是世界第一宠物大国，宠物服务行业五花八门，每年仅宠物保险业收入就高达40亿美元；在澳大利亚，宠物行业拥有3万多名员工，并创造出近6 %的国内生产总值。

　　在我国，北京、上海、广州、重庆、武汉已并列成为我国五大宠物城市，仅上海每年养犬费用就高达6亿元，每个家庭每个月宠物消费平均为300元。资料显示，到2004年底，我国家养宠物达8000万只，宠物产业拥有固定资产总值约20多亿元，年创产值60多亿元，6万多人从业。

　　我国宠物产业的迅速兴起主要有以下四个方面的原因:第一,人民生活水平的提高。根据规律,一个国家的人均GDP在3000到8000美元之间,宠物行业就会快速发展。我国很多城市市区人均GDP已经超过了3000美元。第二,随着我国计划生育政策的实施,每个家庭子女的减少,以及独生子女成家立业后,有的因工作繁忙,有的与老人分居,对老人的顾及相对减少,老人们便会产生寂寞与孤独感。第三,居民的休闲、消费和情感寄托方式多样化,饲养宠物成为一部分人生活消费的一个内容。第四,竞争压力加大,生活节奏加快,人们在工作、生活中面临许多烦恼、困惑,然而又找不到适当的抒发对象。由于宠物具有活泼、可爱、乖巧、善解人意等特性,人们在饲养过程中,往往把它当作家庭的一个成员,与其对话,与其交流,作为一种精神寄托,充实了生活。

　　基于以上原因,饲养宠物的人越来越多,宠物产业的兴起是件十分自然的事情,也就不足为奇了。北京拥有1600万人口，目前有宠物经营及服务的机构约400家，与国际发达国家的约1万居民支撑一家宠物机构相比，还有较大的空间。

　　有统计数字显示，我国以纯种狗和猫为主的宠物市场，每年的经济增长速度在20%以上。

　　同时，围绕在宠物时尚的周围，医疗、服装、托管、犬社、赛会等等正在形成一个专业领域。

　　在青岛，养宠物的市民每个月花在爱猫宠犬身上的费用为上百元到几千元不等，并且这个数额仍会继续快速膨胀，宠物经济也因此浮出水面。专家预测，到2010年，我国至少有宠物1.5亿只，宠物产业产值将有望突破400亿元。

　　四、我国兽用生物制品行业前景广阔

　　兽用生物制品，是根据免疫学原理，利用微生物、寄生虫及其代谢产物或一些活性物质的免疫应答产物制备的一类物质，专供相应的疾病诊断、治疗、预防或动物生理调控之用。

　　从狭义讲，生物制品包含诊断试剂、抗病血清与抗体和疫菌等特异性制品；从广义讲，还包括血液制剂、丙种球蛋白、干扰素、益菌制剂与激素制剂等非特异性制品。

　　生物制品生产与使用直接涉及到人和动物的群体安全与健康，是一种特殊商品，生物制品行业属特殊行业，从研制、生产、流通、使用、质量等全过程均由国家监控，以确保安全有效。生物制品研制周期长，约需5～10年；综合技术高，仪器设备要精，投资大，风险也大。生物制品企业如无足够的资金、技术力量、规模和市场份额及研究开发能力是很难持续发展的。

　　公司的兽用生物制品主要是疫苗，疫苗有传统疫苗与现代疫苗之别，只要疫苗安全有效和市场需要，就不存在“更新换代”或“疫苗革命”之说。例如19世纪巴斯德发明的狂犬病弱毒疫苗、炭疽脱毒疫苗、禽霍乱弱毒疫苗和以后研制的多种甲醛灭活疫苗与多种兔化弱毒疫苗等，在21世纪仍然广泛使用。随着科学技术进步与生物技术的发展，对一些疫病的亚单位疫苗、合成肽疫苗、基因缺失疫苗、活载体疫苗与核酸疫苗等相继进行了研制，但在生产实践中应用的还不多。

　　近几年来出现的风牛病、口 蹄疫和禽 流感问题，给畜牧养殖业带来了诸多影响，随着集约化养殖的发展，动物疫病发生发展的要求，生物制品将是今后动物保健产品中发展前景最好的类别。

　　4.1全球生产概况据近几年的统计，全世界兽用生物制品的产量约占兽药的25%，其中宠物用制品约占40%，牛用占28%，猪用占18% ,禽用占12 %。2002年世界最大的7家兽用生物制品企业的销售额约占全球销售额的75%。世界名牌生药企业的特点是：规模大，至今仍在不断兼并中；品种多，各企业都有自己的拳头产品且销往全世界；各大企业几乎全是“生产研发”结合型模式，技术人员约占职工总数的2/ 3，其中科研人员占20 %～30 %，年科研经费占营业额的10 %～15 %。

　　世界动物保健品业在过去10年呈现蓬勃发展的势头，总销售额从1992年的86. 52亿美元，增加2002年的113. 3亿美元。销售额逐年增加。

　　世界动物保健品业市场格局基本是以发达国家为主。按地区划分，最大的市场在北美，总额为41.8亿美元，占世界市场的36.9%，其次是西欧，总额为29.95亿美元，占世界市场的26.4%，再次是远东地区，总额为19.65亿美元，占世界市场的17.3%。

　　2002年世界动物保健品业市场按畜种分布情况，按动物种属划分，最大的市场仍然是宠物药品，总额为41.65亿美元，占市场份额的36.8%，其次是牛用药物，总额为31.4亿美元，占市场份额的27.7%，再次是猪用药物，总额为20.3亿美元，占市场份额的17.9%，禽用药物总额为14.05亿美元，占市场份额的12.4%，最小的份额是羊用药物，总额只有5.9亿美元，市场份额仅为5.2%。

　　2002年世界动物保健品业市场按药品分布情况按产品类别划分,最大的仍然是抗寄生虫药物,总额为31.15亿美元,占市场份额的27.5%,其次是生物制品,总额为25.65亿美元,占市场份额的22.6%,再次是其它药物,总额为20.95亿美元,占市场份额的18.5%,抗感染药物总额为19.30亿美元,占市场份额的17.0%,最少的是饲料药物添加剂,总额为16.25亿美元,占市场份额的14.3%。10年来发展速度最快的大类是抗寄生虫药，增长5.7%。其次是生物制品，增长5%。从动物种类上看，全世界各种动物所需药品的比重大致为牛羊、猪禽、宠物及其它动物各占1/3的市场份额。

　　2002年世界动物保健品企业排名情况：2002年之前，全球动物保健品业的排名仍然是梅里亚第一，辉瑞第二，英特威第三，这种排序已经维持多年。但是，辉瑞公司与法玛西亚公司在2002年底合并后，新的辉瑞公司占据第一的位置。美国富道公司由于在中国市场因为走私被查处后，其排名由2001年的第四跌落到第七，与2001年相比其经营额下降近16 %。按国家划分，美国为世界动物保健品市场之首，1996年美国全年的动物保健品销售额为32.96亿美元，1997年全年的销售额增为36亿美元。

　　4.2国内生产概况

　　我国畜牧业的迅猛发展带动了我国兽药工业的大发展。1986年全国兽药总产值只有8.7亿元，而2002年的产值达到180亿元，比1986年增长了20倍。目前我国已成为继美国之后的第二大动物保健品消费国。全国已有兽药厂2800余家，生产的各种兽药品种规格约3000余种。据统计，1亿元以上的产值的厂家有19家，4000万元以上的50家，1000万元以上的2000家左右，500万元以下的1300家。全国已有134个兽药生产企业或者车间通过农业部的兽药GMP认证；通过GMP验收的加上在建GMP的企业(车间)设计的生产能力(年产30亿～50亿头份的有6家,年产100亿头份的有4家,年产240亿头份的1家,其余53家年产量在30亿头份以内)总产量可达2 530亿头份，以禽用制品最多，猪用次之，宠物用最少。

　　畜禽疫病的防制离不开兽用生物制品，疫病的诊断、预防和控制均需使用兽用生物制品，尤其是我国养殖业生物安全管理差，必须靠使用疫苗来控制传染病的传播，因此兽用生物制品质量的好坏直接影响着我国畜禽疫病的防疫工作。我国政府十分重视兽用生物制品的质量，加强了对兽用生物制品的研制、生产、经营、进出口、使用和监督管理工作。农业部已规定2006年1月1日起强制实施兽药GMP，这就意味着所有生产兽用生物制品的企业，在2005年后必须按照GMP要求组织生产，否则将取消生产许可证。

　　中国兽药伴随着我国畜牧业由小农分散饲养的生产模式走向集约化、统一防疫的生产模式，我国以疫苗为主的兽用生物制品产业得到迅猛发展。近些年来我国部分地区畜禽疫病肆虐，国内每年仅W疫苗需求量就超过40亿毫升，同时疫苗作为最廉价的预防用药品，受到国家和政府的高度重视，2006年国家决定由中央财政拿出8亿元、地方财政配套9亿元，用于禽 流感、W疫病的免疫。但跟国外发达国家相比，我国兽用生物制品产业仍落后很多，有巨大的市场前景，美国一年兽用生物制品销售额超过4.6亿美元。另外，经济动物用生物制品在我国大陆仍是空白，经济动物用疫苗的年需量约15亿～20亿头份，且还有增加趋势。

　　四、公司的竞争优势非常明显

　　公司是以动物保健品、动物营养品为主导产业的大型公司，也是国内动物保健品生产龙头企业。公司主业包括生物制品、饲料和兽药三大板块。在生物制品领域，公司产品包括禽用疫苗、兽用疫苗、特种疫苗(口 蹄疫疫苗)三大类，品种近170种，是业内产品品种最全、生产能力和产量最大的企业。公司自产的多维饲料产量位居国内第二。公司在兽药产品上不断取得突破，先后建成化学合成、发酵、中草药萃取三个兽药原料药生产基地。公司拥有禽用疫苗研究所、猪用生物制品研究所、口 蹄疫研究所和兽药研究所五个研究所，并与十余所院校组建研发基地和产学研开发联合体，科研实力领先。我们认为，相对于国内其他类似企业，公司具有如下优势：

　　4.1、科研优势在生物制品这样一个对技术和研发有着很高要求的行业，科研实力无疑是保障公司具有长期核心竞争力的最重要的因素之一。公司作为动物营养性饲料添加剂的生产和推广应用者，对我国现代化畜牧养殖业的兴起和生产力的提高，作出过重大贡献；公司具有70年生物制品生产历史，可以提供品种齐全、品质优良的控制畜禽疫病流行和防治人畜共患疫病所需疫苗。早在2000年公司就成立了自己的科学技术委员会，下设生物制品、兽药、动物营养和食品加工4个专业组，各专业组成员都是国内相关行业的顶级专家。公司已在国内与大专院校、科研单位共同设立了生物技术、动物营养两个研发基地，并在美国麻省生物技术中心设立了研发基地BioDynamicsInc.(BDI)。同时开展横向联合，进行生物新技术、新产品攻关，取得了可喜的成绩。为更好地引进国外先进技术，公司与世界上最大疫苗生产企业之一——法国梅里亚合资兴建了动物疫苗生产厂，年内投入生产。为了保证充足的研发资金，公司每年将收入的3%作为研发基金，用于技术创新和新产品开发。

　　公司目前已经有了六个研究所，计划不久扩充到九个，研发实力将大大增强。

　　4.2、规模优势中牧股份在兽用疫苗领域的优势十分明显,旗下的南京药械厂、农业部成都药械厂、郑州生物药厂、兰州生物药厂等四家动物疫苗生产企业,是国家兽药生产骨干企业,负责我国各动物防疫大区的动物疫苗生产,具有规模大,技术力量雄厚的特点,能够生产数百种畜禽疫苗,生物制品总量占全国的三分之一以上。同时,公司还是获得国家农业部批准生产禽 流感疫苗的第一家企业。如下表所示，公司的兽用疫苗销售量在行业内长期处于领先地位。

　　4.3、政府背景优势公司作为我国动物疫病防疫的核心支柱企业，由于其稳定的产品质量和充分的产品储备，多次成为国家应对动物突发疫情的首选疫苗供应企业，并且参与行业标准制定，因而获得较为广泛的政府资源，有助于公司在各地区的招投标中获得领先地位。

　　作为中国畜牧行业的骨干企业，公司多年来始终保持着与政府主管部门和管理者的有效沟通，获得国家产业政策的扶持和资金帮助。公司的主营业务主要涉及为畜牧养殖业提供的产品生产和服务的上游环节，以及未来进入流通业态，通过建立畜牧业生产资料连锁经营，提高畜牧产业服务能力和创造行业增殖利润。公司提出打造中国动物保健和动物营养第一安全品牌的目标，符合国家产业政策导向和市场需求，有可能进一步获得政府的支持。

　　4.4、品牌优势公司继承了中国动物保健品行业国有企业的绝大部分优质资产，历经近五十年的生物制品市场产品品牌沉淀以及近二十年的饲料添加剂产品品牌打造，品牌优势日益彰显。特别是公司上市后，集中各生物制品厂家原品牌的区域市场优势，通过经营管理机制的调整和营销管理创新，形成了公司管理下的全国统一的市场规划与营销体系；同时通过多年来“以市场为导向、以客户为中心”的营销理念推广、基于共赢的渠道构建和适度的营销政策、策略应用，使公司的产品深入用户，市场占有率始终处于国内领先，与国际知名品牌齐名的地位。

　　五、公司主营业务分析

　　5.1、动物疫苗业务分析公司所属全资、控股和合资生物疫苗企业共有八家。主要产品包括禽用疫苗、兽用疫苗、特种疫苗三部分，是国内产品品种最全，产能规模最大，质量稳定优良，市场占有率第一的骨干企业。在2005年国家猪链球菌、口 蹄疫和禽流感防控过程中均发挥了主力军作用。

　　禽用疫苗方面。预防禽 流感的方法中除了大范围捕杀外，高密度注射疫苗强制免疫是控制禽 流感最为有效的方法。因此，禽 流感疫情的出现给疫苗生产企业带来潜在的巨大市场，中牧股份是国内最早开始生产禽流感疫苗的企业，最初在2001年6月从中国农科院哈尔滨兽医研究所获得禽 流感灭活疫苗的技术转让，从而填补了国内空白，而此前国内使用的禽 流感疫苗主要依赖进口。

　　中牧股份现在能生产30多种禽用活疫苗产品，40多种禽用灭活疫苗产品，种类比较齐全，配套性强，代表了我国禽用活疫苗及灭活疫苗的生产水平。目前，公司旗下拥有2家农业部指定的禽流感疫苗生产厂：乾元浩生物股份有限公司郑州生物药厂和南京梅里亚动物保健有限公司。公司禽用疫苗的销售量由2001年的96.5亿羽份增加到2005年的166亿羽份，2005年市场占有率为32%。

　　兽用疫苗方面。公司兽用疫苗业务资源主要集中在成都药械厂和江西生物药厂；兽用疫苗的销售量由2001年的7.83亿头份，增加到2005年的13.7亿头份，市场占有率由39%增长到41%。

　　特种疫苗方面。口 蹄疫(Foot and Mouth Disease，FMD)是偶蹄动物的一种急性、热性、高度接触性传染病，被国际兽医局列为头号A类传染病。该病传播途径多、传播速度快，曾多次在世界发生大流行。虽然该病的死亡率不高(幼畜除外)，但造成动物生产性能下降，扑杀动物花费大量的人力、物力和财力，影响国际贸易，经济损失惨重。如1997我国台湾、2000年日本和韩国、2001年英国暴发的FMD可以说给该地区或该国畜牧经济以致命的打击。

　　由于口 蹄疫传播迅速、难于防治、补救措施少，又被称为畜牧业的“头号杀手”。

　　口 蹄疫是继禽流感之后，目前又一威胁农牧业的大型传染性疾病。口 蹄疫疫苗属于特种疫苗，由国家定点企业生产，销售由国家统一调拨，采购费用由国家与地方政府承担。以往我国在疫苗使用上，存在控制不力的问题，随着禽 流感的出现，以及我国周边国家出现口 蹄疫疫情，目前防疫部门增加大口 蹄疫疫情的防疫力度。

　　公司特种疫苗主要是由兰州生物药厂和乾元浩云南保山生物药厂生产，这两家企业也是农业部指定的5家特种疫苗定点生产企业中的两家。特种疫苗销售量由4.38亿毫升提高到17.98亿毫升,年均复合增长率42.34%。2004年，公司特种疫苗市场占有率为54.50%。

　　5.2饲料和兽药业务分析

　　公司饲料业务分为三块：鱼粉等大宗贸易、多维饲料和预混料，其中预混饲料市场竞争激烈，毛利率较低。公司有意向退出预混饲料业务，而集中精力将多维饲料业务做大做强。

　　公司目前多维饲料业务竞争力和毛利率都不错，2001年销售量为1797吨，2005年增长到2675吨，毛利率在30%左右，市场占有率则由25%下降到16%。我们预计公司的饲料业务将保持稳定，但可能不会有大的增长。

　　2005年，中牧集团旗下的“湖北中牧安达药业有限公司”与中水集团旗下的“北京中农发药业”成立“中农药业”，股份公司占新公司51%的股份。06年底，新公司将开始生产销售喹烯酮。喹烯酮是一种高效、无残留、基本无毒负作用的新型兽药，也是农业部认定的唯一一类新药，可广泛使用于水产、禽类和兽类养殖，并可能在未来取代当前大量使用的“喹乙醇”等兽药。该药的生产销售将给公司的兽药业务带来转机，该块业务的收入和利润有望迎来较快的增长。同时，我们认为，该产品将培育公司在兽药方面的人才、经验优势，增加新的利润增长点。

　　六、估值分析与投资建议

　　假设我国不发生大面积的畜禽疫情以及我国的动物防疫政策不发生变化，我们预测公司2006年、2007年和2008年每股收益分别为0.36元、0.47元和0.56元，对应市盈率分别为36X、28X和23X。

　　国内类似生物制品公司平均市盈率2007年为32X，2008年为26X。我们认为，中牧股份在动物保健制品的地位可以与天坛生物在人用生物制品的地位相比，应可以享受比市场平均水平更高的市盈率，因为我们给予公司2007年35X，2008年30X，对应目标价分别为16.45元到17元之间。

　　从绝对估值角度，在WACC=7.98%,永续增长率为2%的假设下得出公司的每股价值为17.1元，敏感性分析显示，目前的股价属于比较安全的区域。

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