思源电气：自主研发显实力 稳创新高

　　申银万国

　　牟其峥

　　公司是兼具电力设备行业一次设备和二次设备研制能力的民营企业。近年来，公司稳居国内电力保护消弧线圈市场首位；新增高压开关、互感器、电容器、油色谱和电抗器等产品也将陆续为公司做出业绩贡献，预计未来2-3年盈利持续保持30-50%以上的增长水平。

　　公司自2004年上市以来，毛利率始终维持在45%以上，且主业利润增幅保持在50%以上。从净利润水平看，公司本部净利率维持在15%以上，控股子公司净利率也在10%以上，净利润历年增长均超过30%。能够保证如此强劲的增长态势源于公司坚持特有的民营机制和专业化管理，重视研发投入，不断提高细分市场优势。

　　目前公司生产的保护设备消弧线圈占据了国内70-80%的市场份额，毛利率超过50%；在高压开关领域，子公司生产的126-252kv高压开关居于国内同行业前三甲的优势地位产品毛利率高于国内平均水平，达到35%以上。

　　2005年公司自主研制的高压互感器投入市场，预计2006年可实现收入1.4亿元左右，毛利率达40-50%左右；目前，电容器也完成鉴定，预计三年内将实现达产，年收入可达3亿元以上。新项目陆续为公司带来收入增长，打开新的高利润空间。

　　2006年12月13日公司公告未来12个月内不再增持平高电气股份，借助平高加快GIS项目进程的计划受阻。但是，公司拟采用定向增发保证GIS项目研发投产，稳步做强的战略未受动摇。

　　合理价格在33.75-37.8元，长线投资给予增持评级。