中海海盛：行业环境好股权投资巨额收益

　　长江证券

　　纪云涛

　　中海海盛是海南省规模最大的航运企业，主要承运海南省电力工业所需的进岛煤炭和国内大型钢厂所需的出岛矿石及国内外化学品、沥青等特种运输货物，目前在海南省大宗散货运输市场的占有率超过60%，为该区域市场龙头企业。

　　公司拥有23艘、共计55万载重吨船舶。目前，公司的运力满足客户需求已经略嫌紧张，部分船只面临淘汰，因此公司有强烈的造船或购船欲望。从公司已经公告的情况看，公司未来几年大约有8艘、共计15.74万吨的船舶投入使用，新增运力占现有运力的比重约为30%。从预期的干散货市场情况看，公司新增船只将实现较好的收益水平

　　公司的资产相当干净。截至2006年9月，中海海盛的资产负债率仅为7.43%，比中海发展和中远航运均低超过10个百分点。较低的资产负债率，为公司扩张船队提供了较高的财务杠杆。同时，现金、长期股权投资、固定资产等优质资产合计占资产总额的84%。长期股权投资的主体是招商证券股权等优质资产，固定资产的主体则是市场价格远远高于帐面净值的船舶资产。

　　中海海盛目前持有招商证券4%的股权，即每股含有0.16份招商证券股权，2007年招商证券通过IPO上市的可能很大。招商证券的上市将给公司带来资产减值准备冲回、投资收益增加、内在价值提升三个方面的有利影响。

　　07年的干散货运输市场依然景气，我们预计07年上半年BDI均值为3000点，同比大幅上涨20%，全年均值为3500点，同比上涨10%；同时，油价下跌也将给公司业绩带来正面影响，我们预计07年国际

　　综合公司基本面和其持有的招商证券股权两方面估值，我们认为中海海盛的合理价格为9.5-11元，因此给予“推荐”的投资评级。