华鲁恒升：所得税抵免额超预期 买入

　　光大证券

　　刘军

　　2006年所得税抵免额超预期：公司公告接德州地方税务局通知，获得2006年国产设备抵免所得税3624万元，资源综合利用抵免所得税100万元，总计抵免所得税3724万元，高于我们的预期2800万元。

　　甲醇产能扩张，价格提升，是新的增长点：目前拥有16万吨甲醇，新建的20万吨甲醇正在试车，2007年1月投产，甲醇总产能达到36万吨，除了与DMF配套15万吨外，新建的20万吨产能主要外售。今年甲醇价格高于2006年，是公司新的增长点。

　　未来三年保持持续增长：公司2003年上市以来保持了40%以上的复合增长率。2007年20万吨甲醇将产生效益；2008年初新建的8万吨DMF将投产；20万吨醋酸和30万吨甲醇在2008年底建成，2009年开始释放。因此，公司未来三年将保持持续的高速增长，复合增长率在30%以上。

　　调高2007年、2008年盈利预测：甲醇的价格将高于我们的预期以及新建的8万吨DMF08年释放，因此我们上调公司未来两年的盈利预测，2007年的每股收益从1.02调高到1.09，2008年的EPS从1.34调高到1.43。

　　估值洼地，重估空间巨大：公司目前按07年每股收益计算的市盈率水平仅为10倍，估值水平极具吸引力。

　　从国际案例来看，巴西的

能源替代类公司经历了明显超越大盘的重估。我国未来大规模推广煤基替代能源，在我国大盘重估的背景下，煤基替代能源受益公司未来必将经历超越大盘的重估。我们认为估值至少提升一倍，按照07年20倍市盈率，华鲁恒升12个月目标价21.8元，维持“最优-1”评级，与目前股价比较有100%的空间，建议买入。

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