中材科技：优势技术产业化稳步推进

　　中信证券

　　潘建平

　　投资要点

　　自筹和IPO募集资金项目处于稳步推进中。据实地调研，公司各项自筹和IPO募集资金项目均在稳步推进中，其中高强玻纤和高压复合压力容器项目已于06年底建成投产，微纤维纸项目中玻纤过滤纸生产线也已于06年底建成投产(相关行业背景和业务分析请见前期IPO分析报告)。

　　管理层股权激励机制的推出正处于动议阶段。本次调研了解到，基于公司国有控股和业务发展显著依赖主要技术及管理人才的特点，公司管理层股权激励机制的设置已处于动议中，正在等待合适的时机推出。

　　大规模产业化不排除以收购同行的方式加速推进。前期市场传言公司将收购同样处于特种玻纤复合材料领域的陕西玻纤总厂，但本次调研过程中公司高管给予了否认。据悉，陕西璃纤总厂是我国玻纤及其制品生产的骨干企业，具有年产玻纤纱7000吨、玻纤2000万米、玻纤薄毡2500万平米和玻璃钢制品500吨的生产能力，是西北地区唯一的大型玻璃纤维生产企业，06年该厂实现净利润约3000万元。

　　公司良好的成长性有望延续。03-05年公司净利润复合增长46%，随着自筹和IPO募资项目于06、07两年年底集中投产，预计公司07、08年净利润将呈现30%和38%的增幅，06、07和08年EPS分别为0.37元、0.48元和0.66元(如收购陕西玻纤总厂则07、08年为0.75元和1.00元)。

　　合理估值预计难敌概念炒作。公司具有军工和自主创新双重概念，预期一旦市场热捧这两个相关主题，公司必将成为市场炒作对象，加上不时收购传言的刺激，其二级市场股价很可能会高于按照中小板和科研院所改制公司相对合理的估值水平。我们认为公司丰富的热点主题和良好的产业化前景可能会使其07年估值水平至市盈率50倍(如若收购陕西玻纤总厂，市盈率则为33倍)，即25元目标价，给予“买入”评级。

　　风险提示：单项产品产业规模偏小、新技术产业化、税率上升等风险。