西飞国际(000768)：中国空军突破关键

　　公司1月9日公告修正募集资金用途议案

　　股价近日突破整理平台、再起一波

　　公司有望成为中航一集团重要的资本运作平台

　　目标股价：24.3元

　　今日投资个股安全诊断星级： ★★★★

　　长江证券 黄东升 刘迎接

　　2006 年12 月29 日

新闻联播报道：由我国自主研制的新一代歼—10 战斗机，采用了大量的新技术新工艺，性能先进，用途广泛。歼—10 飞机分单座和双座两种，首批装备该飞机的空军航空兵部队，已成建制形成作战能力。

　　2007 年1 月5 日，中国航空工业第一集团公司在北京举行新闻发布会，介绍了中航一集团研制的具有完全自主

知识产权的第三代战斗机——歼-10 战斗机的相关情况。

　　于此同时，西飞国际本次定向增发意味着西飞集团飞机资产全部进入上市公司，从而拥有飞机的整机研发设计、生产制造的能力。对于处于航空工业崛起初始阶段而言，西飞国际存在可持续的战略性投资机会。

　　歼-10 列装空军，形成整体作战能力意义重大，在过去的2006 年中，中国航空工业取得了一系列重大突破：大型预警机上、三代主力战机的研制方面、具有三代战机水平的高级教练机研制和装备方面都取得划时代的巨大进步。

　　我们认为，历经20 年研发成功并装备空军的歼-10战斗机是我国迈向航空强国的决定性一步，标志着中国航空工业完整的产业链已经形成，由此，并将中国带入航空工业快速发展阶段。

　　成飞歼-10 对西飞公司辐射作用明显

　　我们了解到，歼-10 战斗机达到了具有世界先进水平的战术技术要求，突破了以先进气动布局、数字式电传飞控系统、高度综合化航空电子系统和计算机辅助设计为代表的一系列航空关键技术。

　　尽管歼-10 是由中国一航下属的成都飞机工业(集团)有限责任公司承担研发和制造，似乎与西飞公司毫不相关。然而，了解历时20 年研发歼-10 研制过程的人都知道，其对中国航空工业发展的辐射作用不容忽视。尤其是中国一航“三大跨越”对同属中国一航的西飞公司具有更大的辐射作用。歼-10 这种新型飞机的测试是一个相当庞大的系统工程，风洞试验，高空试车台，地面微波实验室，仿真测试系统都要求达到非常高的水平。可以用在歼-10 上也，意味着也可以用于原有成熟飞机的升级测试上。歼-10 研发成功表明中国航空工业对新型战机的测试的强度，难度，力度和广泛性都达到了相当的高度。中国近几年研制的飞机都存在很大的技术交叉，很多歼-10 上的设备和技术，飞豹和歼-7 都能帮它试飞，甚至整个子系统的集成都可以在其他机种身上完成。

　　由于上述原因，我们可以直接观察到歼-10 成功研制对目前西飞集团的飞豹和轰六的辐射意义：随着歼-10 项目的进展，新技术，新工艺，新设备，新武器的不断运用到一些老旧机型身上：相阵控雷达、电子化座舱、复合材料、数字化加工工艺、巡航导弹、精确制导武器、综合航电、大推力涡扇发动机、导航系统等等新技术不断运用到飞豹和轰六这些成熟机型身上，从而延长了西飞集团的飞豹和轰六装备空军的周期，也加快了这两个作战平台发展型的快速推出。

　　本次西飞集团飞机资产整体上市后，歼-10 列装空军也意味着直接为上市公司带来业绩的增长：歼-10 加快了中国进入第三代战斗机更换进程，第三代战斗机增量将大幅上升，将直接带动轰油六需求的增加；而另一方面，拥有歼-10 为主的第三代战斗机的护航，飞豹和轰六的作战威胁能力大幅提高，在建设强大海军的新时期，针对特定对舰攻击任务的飞豹和轰六的需求也会大幅提高。

　　西飞集团—中国战略空军下一个突破的关键节点

　　2006 年中在中国航空工业的强力支持下，中国空军在中国战略空军的指挥中枢—大型预警机上、三代主力战机的研制方面、和具有三代战机水平的高级教练机研制和装备方面都取得划时代的巨大进步，同时在一直以来制中国空军发展的瓶颈问题—大推力涡扇航空发动机的研制和批量装备中国三代战机上也标志中国空军在一系列关键节点获得了重大突破。

　　而中国空军要成为真正意义上的战略空军，战略轰炸机和大型军事运输机将成为下一个需要突破的关键节点：

　　就战略轰炸机而言，目前只有美俄中三个国

家装备轰炸机外，其余国家都用重型战斗轰炸机来代替。目前最先进的是以美国的B-2 为代表的隐身战略轰炸机。就大型军事运输机而已，战略运输机主要用于远距离(美国的战略运输机通常用于全球范围内的运输任务)运载大量人员和各种重型装备，在大范围内实施快速机动。这类运输机的主要特点是载重能力强、航程远，起飞重量一般在150 吨以上，载重量超过40 吨，正常装载航程超过4000 千米，能空降、空投和快速装卸，适于在远离战区的大中型机场起降，必要时也可在野战机场起降。美国的C-5“银河”、C-17“环球霸王”，俄罗斯的安-124、安-225、伊尔-76 等都属这类飞机。

　　我国目前装备的轰炸机，是基于图-16 平台进行自行研制的轰六，尽管拥有多个发展型，新型轰六与老轰六有天壤比别，但受限于其落后的气动布局，仍然无法突破高亚音速飞行和较低的突防能力，因此，中国空军急需全新的轰炸作战平台，而目前中国尚未生产大型军事运输机。

　　西飞集团是我国唯一具备生产大型军事用途飞机的完整生产链的飞机制造企业，拥有飞机研发与技术服务、飞机生产制造、飞机用户支援、飞机改装维修业务以及飞机生产技术装备、设备维修、飞机生产所需动力系统等完整产业链。其在生产制造轰六、飞豹、运期、新州60 和在研的ARJ21 积累的大型军民两用飞机方面积累的设计和制造能力使其承担着中国航空工业下一个突破关键节点的历史使命，其关键地位不可替代。

　　西飞国际或成为中国一航整体上市的首选平台

　　军事观念转变必然加快中国一航实现整体上市进程，按照中国一航的“专业化整合、资本化运作、产业化发展”的思路，中国一航整体上市将提速。事实上，中航一集团党组书记、总经理林左鸣曾多次在不同场合明确表示，中国一航原则上一定要实现整体上市。而西飞集团正处于中国航空工业的关键节点，本次定向增发后，西飞国际已经拥有了西飞集团全部飞机资产，获得了除了飞机销售业务外的其他飞机业务链。按照中航一集团的“专业化整合、资本化运作、产业化发展”的思路，中国一航最有可能采取按照飞机产业链整合的方式进行整体上市，西飞国际无疑将成为中国一航飞机资产整体上市的首选平台。

　　公司06-08年的盈利预测分别为0.22、0.45、 0.58元，根据我们预测的业绩估算，同时考虑到西飞国际在整个航空工业产业链上处于不可替代的节点，应该给予更高的溢价，我们认为西飞国际12 个月内合理价格应为20.1-24.3 元；如果考虑到中航一集团的整体上市，西飞国际成为其重要的资本运作平台的可能性较大，目前股价仍存在较大上涨空间，我们继续给予“推荐”评级。

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