广发证券：中国石化成品油价格下调

　　郑屹 广发证券

　　成品油价格下调千呼万唤始出来昨日国家发改委发出通知，自1月14日零时起，将汽油出厂价格每吨降低220元，将航空煤油出厂价格每吨降低90元。此次降价是国家发改委根据国际市场原油价格大幅回落所做出的正常调整，由于下调幅度不大，对中石化的业绩影响有限。

　　当前炼油行业背景有利于成品油定价机制的推出目前国内汽油价格与国外基本持平，国内柴油价格仍低于国际市场的柴油价格。在近期国际原油价格保持颓势，国内部分成品油价格已经与国外接轨的情况下，有利于成品油定价机制的推出。如果“原油定价法”成为现实，对国内炼油行业来说是利好。

　　此次价格下调对中石化业绩影响有限根据我们对2007年中石化原油加工量的预测，在汽油价格下调220元/吨及航煤下调90元/吨之后，按照静态价格计算，对中石化2007年的EPS的影响仅为-0.044元/股，影响程度有限。

　　业绩预测与投资建议我们预测中石化2006～2008年每股收益为0.58元、0.76元和0.96元，参考国际石油公司的平均PE，并考虑到中石化在国内的垄断地位，我们认为给予12～15倍PE较为合适，以07年EPS计算，目标价格区间9.1～11.4元，给予短期持有、长期买入的投资评级。

　　受暖冬气候影响，油价逐步走低由于欧美地区暖冬气候的影响，取暖燃料油需求下降，美国成品油库存大幅增加，库存的增加导致

国际油价连续10多天低于60美元。纽约商品交易所轻质

原油期货价格在1月11日降至每桶51.88美元/桶，创出了2005年6月以来的新低。油价走势的疲弱是本次成品油价格下调的主要原因。

　　此次成品油价格下调对中石化业绩影响有限昨日国家发改委发出通知，自1月14日零时起，将汽油出厂价格每吨降低220元，将航空煤油出厂价格每吨降低90元。此次降价是国家发改委根据国际市场

原油价格大幅回落所做出的正常调整。此次调整以后，国内汽油出厂基准价由5200元/吨下降至4980元/吨，柴油出厂基准价维持不变。

　　目前国内汽油价格与国外基本持平，国内柴油价格仍低于国际市场的柴油价格。

　　国内成品油定价机制改革的迟迟不推出，使国内炼油行业在2006年前三季度蒙受了巨额亏损。近期国际油价下跌，国内成品油价格没有随之下调，这使中石化炼油毛利维持在4-5美元/桶的水平，虽然相比于亚太地区炼油毛利的7-8美元/桶的水平仍较低，但已经可以保证中石化炼油板块实现盈利。我们预计如果未来推出以“原油成本法”为基础的成品油定价机制，则中石化将保持稳定但相对较低的炼油毛利。

　　根据我们对2007年中石化原油加工量的预测，在汽油价格下调220元/吨及航煤下调90元/吨之后，按照静态价格计算，对中石化2007年的EPS的影响仅为-0.044元/股，影响程度有限。

　　业绩预测与投资建议我们预测2007年全年国际原油价格平均价格在60美元/桶左右，以此价格计算，中石化2007、2008年的EPS为0.762元和0.958元。目前国际石油公司的平均PE在10倍左右，但是考虑到中石化在国内的垄断地位，我们认为给予中石化12～15倍的市盈率是较为合适的，以2007年EPS计算，中石化的目标价格区间为9.1～11.4元。目前股价在此区间，但是考虑到成品油定价机制推出后对中石化炼油的良好预期，因此给予中石化短期持有、长期买入的评级。

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