中国石化：油跌提升炼油价值 谨慎推荐

　　陈爱华 国信证券

　　12月27日，中石化公告获得一次性炼油补偿50亿元。补偿增加公司06年净利润约33.5亿元，EPS约0.04元。

　　补偿很大程度上承认了炼油行业仍存在亏损的现状。众所周知，9月-11月，国际油价因需求淡季而出现大幅度的下降，从最高点的80美元/桶下降到最低点的55美元/桶，降幅达到31%。但国内成品油价格只在3月底、5月底因国际原油价格上涨而上调两次；9月-11月，原油价格大幅下降时，国内成品油却没有跟随调整。使得国内成品油价格机制、政府行为、中国石化的社会责任感都成了社会舆论纷纷指责的焦点。但此次补偿能直接的说明；06年国内的炼油行业仍是存在亏损的。这对于炼油行业、中石化的发展都将有一定的正面支撑效应。1月14日，国家发展改革委决定汽油出厂价格每吨下调220元，煤油出厂价格每吨下调90元。

　　降价主要考虑到国际原油大幅下降的因素。从06年5月26日提价后，国内

成品油价格一直没有调整。最近两周，因为暖冬和地缘政治环境相对缓和，国际

原油价格出现大幅的下降。BRENT、WTI、DUBAI原油价格分别下跌13.7%、13.6%、11.6%。根据成品油价格的原油成本定价法来看，国内炼油企业的生产成本大幅下降，下调成品油价格成为必然。

　　汽油出厂价下调4.2%、煤油出厂价下调1.7%，调整幅度相对于原油价格降幅来看较小。比较来看，上一次汽、柴油、煤油提价500元/吨时，对应的原油价格从60美元上涨为70美元/桶。此次

汽油价格下调220元/吨、煤油价格下调90元/吨，对应的原油价格为60美元/桶。相对于原油价格下跌的幅度来看，此次成品油下调的幅度较小。

　　汽油降价、柴油价格不变主要考虑国际汽、柴油价格走势和国内的柴汽生产结构调整。受原油价格下降和成品油需求同比大幅下降的推动，最近两周，国际汽油下降至58.9美元/桶，降幅约11.2%，幅度较大；柴油价格下降至65.7美元/桶，降幅约3.0%，幅度较小。国内仅调整汽油价格，应该是考虑到国际汽、柴油价格的变化差异情况。另外，仅下调汽油价格，应该还考虑到国内柴汽比的因素。国内炼油行业生产的平均柴汽比2.12：1，一直低于消费的柴汽比2.25：1。

　　此次仅下调汽油价格，应有引导生产柴汽比的提高，逐步向消费柴汽比靠拢的因素。

　　按照产量法来简单计算降价的影响：07年炼油业务利润总额减少=汽油产量*220+煤油产量*90，计算结果为60亿元，净利润约40亿元，EPS约0.05元/股。

　　综合来看，从炼油补贴到成品油价格下调，我可以认为原油价格下降到目前的水平，国内成品油价格已经偏高。也就表明，炼油行业在目前的原油价格下已经能够获得合理利润。这对于亏损两年的炼油板块来说，是巨大的转变。我们给以中石化07年EPS为0.72-0.8元/股，维持“谨慎推荐”投资评级。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。