天地科技：高成长 高盈利龙头 强烈推荐

　　招商证券

　　刘荣

　　集团的发展战略：以天地科技为平台陆续整合集团优质资产。天地科技的母公司煤炭科学研究总院2006年的销售规模在60亿左右，“十一五”的战略目标是加快重组步伐，做强做大煤机、安全装备和煤矿示范工程三大产业板块。煤炭科学研究总院对煤机板块业务的重组已基本完成，2006年天地科技先后收购了宁夏奔牛38.51%、山西煤机51%的股权，形成以天地科技为主，控股宁夏奔牛、山西煤机的煤机板块。安全设备板块是以抚顺和重庆分院为主，其中的抚顺分院资产已在上市公司，重庆分院是集团的另一块优质资产，2006年的销售收入在6-7亿元。

　　收购西北奔牛提高了天地科技煤机的生产与配套能力。天地科技增持西北奔牛的股权，虽然薄摊了毛利率，但意在长远，通过收购天地科技可以提高高端综采工作面装备的配套能力，增强公司在煤机产品方面的加工制造和系统集成能力，这是煤科总院以天地科技为平台整合煤机板块的第一步。宁夏西北奔牛实业集团2006年主营业务收入将达到9亿元，净利润3000万元左右。宁夏天地奔牛“

　　定向增发收购集团优质资产——山西煤机51%的股权。山西煤机是煤科总院以天地科技为平台整合煤机板块的第二步。煤炭科学研究总院太原分院主要从事煤及半煤岩巷道掘进机、短壁机械化开采装备、井下无轨胶轮车等设备的科发与生产，是煤炭行业输送机械、掘进机械、乳化液泵的专业技术标准制定单位，并设有国家煤矿掘进机械质量监督检验中心。2006年山西煤机实现销售收入超过6亿元，净利润1.2亿左右，毛利率高达35%，2004-2006年主营业务收入的增长率为115%、40%、41%。2006年，山西煤机生产矿用掘进机240台，占主营业务收入的60%，国内的市场份额排在第二位；井下防爆车的销售收入已达到2亿元，同比增长100%，技术和市场均处于垄断地位，并且还将与俄罗斯签订出口代理协议，销售前景看好。

　　煤矿大型化发展趋势及安全问题将加快我国矿山开采自动化进程。根据煤炭行业研究员的预测，2006-2010年煤炭产量增长率分析为8.03%、5.15%、7.87%、8.99%和5.96%，煤炭开采及洗选业固定资产投资增长率也在30%以上。由于煤矿大型化发展趋势及紧迫的煤矿开采安全问题加快了我国矿山开采自动化进程，因此未来三年对矿山机械的需求增长将远超过煤炭产量的增长速度。我们认为中国的矿山设备行业是机械行业中的朝阳行业，给予“推荐”的投资评级。

　　“两头在内，中间在外”的生产模式和雄厚的研发能力。天地科技的新产品开发和技术升级能力远远领先于行业，因此公司的生产方式以研发和装配为主，对于附加值低的中间制造部分，采取国际采购和外包的方式完成。以天地科技控股的山西煤机为例，山西煤机500人，销售收入已超过了6亿元，毛利率、净利率及人均产值远远高于机械行业平均水平。

　　主要的风险因素在于：公司是个控股型公司，对各个子公司的跟踪及业绩预测存在难度；2007年上海分公司和山西煤机的所得税率可能提高到15%；公司是否会继续注入集团优质资产存在不确定性。

　　天地科技估值应高于机械行业的平均PE。目前机械行业2007年的平均市盈率在25倍左右，我们给予天地科技25-28倍的PE。理由有四：中国的矿山机械行业是朝阳行业，煤矿开采呈现大型化发展趋势，煤炭安全生产也迫在眉睫，国内矿山开采自动化设备及安全设备的需求增长迅速；天地科技的研发能力和技术水平领先于行业，新产品开发及升级速度快，新产品储备丰富，因此也保证了它的高盈利性及高成长性；基于一些风险因素，这里对2008年的业绩预测相对谨慎；未来煤科总院仍有注入优质资产的可能。

　　投资评级为“强烈推荐-A”。我们预计2007年天地科技主营业务收入和净利润增长率可以达到53%和77%，2006-2008年的摊薄EPS分别为0.72元、1.36元、1.53元，目前的动态PE为35倍、18倍和16倍。以2007年25-28倍的PE计算天地科技的合理估值在34-38元，投资评级为“强烈推荐-A”。