江南高纤：复合纤维是增长发动机

　　招商证券

　　简楠辉

　　复合纤维的投产和涤纶毛条、短纤毛利率的提升推动公司业绩增长。公司收入增长幅度为19.30%，增长主要源自于募集资金项目1.5万吨复合短纤维的投产，其投产后，其收入占到总收入的18.79%；利润增长方面，涤纶毛条和短纤的毛利率提升也是重要动力，毛条毛利率提高了5.73%，短纤提高了13.66%，这导致二者在收入增幅不大的情况下，主营业务利润分别同比增长了30.35%、157.83%，显示了公司产品结构调整的成功。

　　公司涤纶毛条定价地位突出，但收入增长较慢。涤纶毛条毛利率持续提升，年底应收帐款净额较第三季度下降了52%，资金回笼非常好，经营现金流充沛，这些都表明了公司在涤纶毛条拥有强势的主导地位，不愧为公司稳定的现金牛。但收入增长较为缓慢，仅增长了4.46%，显示涤纶毛条空间成长性略为狭小，未来成长，一方面有赖于下游毛纺行业的成长带动，另一方面有赖于公司通过并购重组等外延扩张手段来推动，目前公司打算在2010年前收购1到2家涤纶毛条企业。

　　复合纤维成为公司未来主要的发展方向。07年公司通过技改，使涤纶复合短纤产能由1.5万吨提高至3万吨。同时，公司计划实施定向增发5000万股来建设8万吨复合短纤项目，投资额约32374万元，投资成本在4000万元/万吨左右，低于初始投资的投资成本1亿元/万吨。公司通过

　　维持“强烈推荐—A”的投资评级。短期内，股价已在一定程度上反映07年增长情况。但是，公司2010年目标定在收入20亿，净利润2亿，和06年比较，收入年复合增长率达到35%，利润年复合增长率达到40%，成长性非常突出，我们预计07、08、09年净利润分别增长62.20%、43.43%、39.64%。因此，维持“强烈推荐”投资建议。