招商证券：华新水泥中部海螺将崛起

　　李凡 招商证券

　　行业发展趋势良好。进入1月份以来，华东和华中地区的水泥价格出现了适度的下调，其中华东地区下降的幅度明显。进入1月份以后，公司基地湖北地区的价格下降在30元/吨左右，在华东的主要销售地江苏南通地区下降了60元/吨左右，基本与我们在11月份水泥价格上涨时做出的水泥价格将在进入淡季后回落预测一致。我们认为这是水泥价格在过高后向正常水平的回归。而我们要继续强调的是回归对于大型水泥企业而言，是一种非常好的现象。如果水泥价格回归到比06年淡季略高5-10%的水平将会保证水泥行业仍然处于行业利润水平向大企业逐步集中的阶段。因此，目前水泥行业仍处于良性的行业发展阶段。

　　国家政策

执行力度持续加强。05、06年国家颁布了一系列针对水泥行业的行业政策。包括环保政策、限制熟料生产线投产规模，减小水泥企业投产项目贷款比例等。1月10日更是颁布了水泥行业重点扶植企业的通知。我们之前对国家的扶植政策最为担心的是其执行力度，主要原因是大多数小水泥和地方政府之间“剪不断，理还乱”的关系。从近期的情况来看，这一次包括环保政策和重点扶持在内的对水泥行业的各项扶植政策的执行力度将会大于以前淘汰小水泥的政策执行力度。主要是基于国家

能源战略对节约能源提高到前所未有的议事日程。另外海外水泥企业对国内企业的参股收购等事件也促进了发改委对水泥行业发展战略的思考，加强了对提高水泥行业集中度的重视程度。

　　中部地区落后产能淘汰进入加速期。从04年下半年开始，水泥行业步入盈利低谷，同时也迎来了淘汰过剩小水泥产能的良好时机。首先进入调整的是新型干法比例较高的华东地区。目前以浙江为代表的华东地区基本完成了落后产能的淘汰，因此出现了在暖冬的情况下，水泥供应紧张的情况。目前中部地区以河南、湖北、湖南为代表的区域已经开始了加快落后产能的步伐。目前湖北省已经制定了小水泥产能淘汰计划。08年以前年产20万吨以下的小水泥立窑全部淘汰，2010年以前淘汰全部立窑产能。

　　产销量将保持持续增长态势。公司02年以来产销量保持高速增长态势，每年的产销量增长幅度都在30%以上。在中部地区新型干法产能比例还在40%左右的情况下，小水泥产能的淘汰将给大水泥集团的进一步扩张腾出明显的空间。因此未来的5年将使公司迅速扩张的最好时机。按照公司目前制定的计划10年水泥产能达到5000吨以上，如果完成将是目前产能的2倍。近期来看公司计划产品销量达到2200万吨，比06年增长500万吨。保持了稳定增长的态势。

　　HOLCIM参股后对公司管理和技术水平的提升正在潜移默化的进行。我们调研中发现，HOLCIM参股公司以后经过将近10年的磨合，已经全面参与到公司的战略制定、财务管理、市场销售等决定企业长期发展的各个方面。公司目前实施的“十字”战略就是HOLCIM参与制定的。而且HOLCIM是全球水泥巨头中替代燃料成本控制做的最出色的，该公司有一个专门研究替代燃料的研究所。这也将为华新成本控制提供长期的技术支持。

　　风险提示：公司向HOLCIM定向增发一事拖延了很长时间一直未有定论。如果此事出现意外将会影响公司进一步产能扩张的资金，从而影响公司的扩张进度。

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