青岛软控：创新型专用设备生产商

　　龚浩 申银万国

　　我国轮胎行业的子午化率提高和生产格局多元化是青岛软控未来几年持续成长的行业背景。青岛软控不仅仅是一个普通的轮胎橡胶设备生产商：设备是子午线轮胎技术的载体，公司提供的是子午线轮胎技术系统解决方案(包括生产技术、生产设施的设计和建设以及技术培训等)。青岛软控为国内民营轮胎企业提供重要价值，在产业链中处于控制地位，公司的投资价值亦在于此。

　　2005年我国轮胎总产量约2.5亿条，其中子午线轮胎达1.4亿条以上，子午化率约为56%1。根据《中国橡胶工业发展战略研究》预测，2010年我国轮胎总需求量将达到3-3.2亿条，子午化率不低于70%，即子午线轮胎的产量至少达到2.8亿条。子午线轮胎的产能未来几年将以每年15%左右的速度扩张。据轮胎协会不完全统计，2006年上半年我国子午线轮胎产量约为8800万条，同比增长24%。提高子午化率是我国轮胎产业未来发展的核心问题之一，子午线轮胎装备业的发展空间巨大。

　　全球主要轮胎企业纷纷在中国建立生产基地。目前已有17个国家和地区的轮胎制造商在我国建立33个轮胎生产厂，其产能占全国40%以上。民营企业迅速发展，产能占全国30%以上。国有企业的市场份额不断下降。国内前十大轮胎橡胶企业中，山东企业占半壁江山，包括三角、成山、玲珑、双星和黄海等品牌的厂商。山东地区轮胎产量约占全国40%。

　　青岛软控能够提供子午线轮胎各个生产工序所需要的智能化设备系统和软件，产品包括密炼机上辅机系统、小料配料称量系统、全钢两鼓成型机、全钢三鼓成型机、热水除氧系统、小角度裁断机、内衬层生产线、动平衡试验机、不圆度试验机等。

　　公司成立后从炼胶工序的配料环节入手，开发出密炼机上辅机系统和小料配料称量系统，实现配料过程自动化和智能化，提高轮胎质量的均一性。招股说明书显示，密炼机上辅机系统和小料配料称量系统2003年的国内市场占有率达到80%以上。公司与米其林和普利斯通等国际轮胎巨头保持密切合作，进入它们的供应商目录，配料系统出口到这些公司在俄罗斯、

墨西哥、日本等地的工厂。良好的性价比是青岛软控能与国际轮胎厂商合作的重要原因之一。

　　在配料系统之后，公司的产品线向轮胎橡胶生产的其他工序延伸，陆续推出全钢两鼓成型机、全钢三鼓成型机、热水除氧系统、小角度裁断机、内衬层生产线、动平衡试验机等产品。2006年上半年成型机取代密炼机上辅机和小料配料称量系统，成为公司最大的收入来源。

　　青岛软控主营业务收入构成

　　青岛软控有清晰的产品梯队。炼胶工序的密炼机上辅机和小料配料称量系统是最先研制成功并成熟的产品，目前除在轮胎行业销售之外，公司还在开拓它们在橡胶行业其他应用领域乃至其他行业的市场，未来几年销售收入仍可维持稳定增长；成型机、小角度裁断机/内衬层生产线等产品是公司正在积极推广、逐步走向成熟的产品；测试设备即将大规模推向市场，其收入有可能在2007年或2008年显著增长。董事长袁仲雪先生最近对媒体透露，现在公司的产值和利润是公司三分之一产品创造的，另外三分之二的产品会逐步投入市场2。

　　与普通设备制造企业不同的是，青岛软控是子午线轮胎生产技术的集成商，设备是技术的载体。公司从事轮胎橡胶行业的应用软件开发、系统集成以及数字化装备制造，逐步形成提供轮胎生产7道工序主要设备的能力，为轮胎橡胶制品生产企业提供全面的机电一体化、自动化、

信息化解决方案。

　　青岛软控引进国外先进的子午线轮胎技术，经过消化、吸收，生产出性价比更加优异的产品。例如，公司与斯洛伐克MATADOR和KONSTRUKTA公司合作开发全钢三鼓成型机、小角度裁断机、内衬层生产线等产品，学习合作方在机械加工设计方面的先进技术。2004年公司与美国FARREL公司签订为期5年的协议，在国内市场销售智能化密炼生产线时由FARREL提供密炼室、由青岛软控提供控制系统称量和上辅机系统。

　　公司持有17%权益的赛轮有限公司有重大意义。轮胎橡胶是一门实验科学，青岛软控的技术和设备首先在赛轮投入运行，在实践中检验和提高。赛轮是子午线轮胎信息化生产示范基地，青岛软控的潜在客户在赛轮可以实地考察青岛软控的设备是如何运行的。青岛软控以“全钢载重子午线轮胎生产制造技术软件”作价3000万元作为对赛轮的出资。赛轮向国内的轮胎橡胶企业提供子午线轮胎技术甚至管理，青岛软控的设备成为首选，青岛软控与中国橡胶工业协会、山东省橡胶行业协会合办的青岛橡胶轮胎工程专修学院基于公司的设备为轮胎橡胶企业提供专业技能培训。青岛软控和赛轮是子午线轮胎技术的技术、设备和服务集成商，对国内民营轮胎橡胶企业有巨大的影响力。

　　青岛软控的轮胎企业管控网络ACS-ERP系统面向轮胎生产全过程，将企业资源管理(生产计划、库存管理等)、生产过程控制和客户关系管理结合在一起，达到世界先进水平，是轮胎橡胶企业的“大脑”。

　　青岛软控不是一般意义上的信息化专用设备制造商；它推动国内子午线轮胎工业的进步，对新兴的国内民营子午线轮胎产业链有控制力。采用青岛软控的设备和软件(部分设备由其他厂家提供)，建设一个年产30万套子午线轮胎的工厂只需投资3.5亿元左右，而之前是8亿元。

　　由一家企业提供轮胎生产各道工序的设备并辅以示范基地，这种模式在全球范围是首创。米其林、

固特异等轮胎生产巨头的历史长达百年以上，它们一直以来推动这个行业的技术创新3，设备生产商根据它们的要求研制相应设备。中国的轮胎橡胶行业集中度低，企业创新能力不足。由一家设备厂商进行关键技术研发并向生产厂商提供一体化解决方案的模式是中国橡胶行业在追赶国际先进技术过程中的产物。我们认为青岛软控的发展路线图有可能是“技术模仿(追赶)-技术集成-技术创新(领导)”。

　　青岛软控毛利率

　　青岛软控是轮胎橡胶领域内的技术创新型公司，而不仅仅是普通的设备生产厂商，所以它的盈利能力相当高而且稳定。过去几年困扰公司面临的问题是缺乏机械制造的能力和经验，控制外协厂家的能力和经验也不足。在收购青岛中豪木工机械有限公司后，公司逐步提高机械制造和管理外协厂家的能力，因此2006年前三季度毛利率回升。在青岛软控的业务模式中壁垒在于技术而不是设备制造，因此我们判断未来几年公司的盈利能力不会显著下降。

　　我们预计公司2006、2007和2008年的每股盈利分别为1.19、1.64和2.07元。目前国内专用设备类A股上市公司2007年市盈率在16倍至35倍之间。作为一家对产业链有控制力的技术集成和创新型设备商，其估值水平应该超过专用设备行业的平均水平。在目前的市场环境下，2007年40倍市盈率能够反映公司的行业地位和未来成长性。公司的12个月目标价为64.00元。首次评级为“增持”。

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