贵研铂业：镍矿蕴藏大机会 买入评级

　　张芳 中信建投

　　贵研铂业目前有两大主业：贵金属和镍矿。贵金属材料盈利能力比较稳定。公司最突出的亮点和业绩增长点在镍矿。经过调研，我们认为公司基本面良好，增长潜力大。维持买入评级，目标价位25元。

　　调研结论

　　2007年镍矿是最大的亮点; 2005年3月公司控股股东云锡公司购买了元江镍矿，并在股改时，注入上市公司。元江镍矿原来是私人企业，基础设施比较薄弱。注入上市公司，主要是利用贵研比较先进的技术研究平台。第一步，扩大镍精矿的采选规模；第二步，改进电解镍工艺；第三步，做镍盐，或其他产品，不断延伸产业链。

　　公司的镍矿属红土镍矿，露天开采。采用常压堆浸工艺选矿，这是全球领先工艺。已经取得了五项专利。公司镍矿采选能力得到提高。06年公司镍矿产量1200-1300吨左右，预计07年产量2200吨。06年9月份，电解镍生产线技改完成，开始试生产，产能是1000吨金属镍。现在每个月的产量是70-80吨，2007年计划生产700吨电解镍。

　　公司自主创新的常压堆浸技术已经实现突破，目前具体的工艺还有待进一步完善。预计在07年前两个月，全套系统运转和产出就会达标。

　　公司的镍矿是露天开采，预计镍精矿的生产成本是7-8万元/吨左右。从镍精矿到电解镍的生产成本4万元/吨左右。公司生产的镍精矿的镍金属含量是25%，低于金川公司的35%-40%金属含量。镍精矿的定价是按照交易所挂牌价的73%左右。

　　由于现在还处于试生产阶段，因此各项生产成本还不好核算，今年一季度的成本数据会更准确一些。如果按照目前的镍价30万元/吨计算，我们预测选矿毛利率在60%左右。元江镍业将为公司新增3亿元收入，毛利1-1.5亿元左右。

　　大股东有陆续注入镍矿的计划：元江镍矿所在矿区面积是22平方公里，而元江镍业公司有采矿权的面积是0.24平方公里。目前，云锡公司正在申请办理元江镍矿其余矿区的采矿权证。云锡公司承诺将把后续申请的镍矿采矿权适时和以市场公允价格转让或注入上市公司。据我们调研了解，周边有一镍矿07年原采矿权到期，云锡公司准备去当地政府申报获得采矿权。因此，可以预见公司镍资源量将会不断增加。

　　发展蓝图隐约可见：元江镍业公司的客户目前集中在金川和吉恩镍业，随着未来的发展，元镍的定位，不仅是资源型，而是向深加工发展。产品的细分还在研究和规划中。目前全球镍矿30%处于开采状态，70%是红土镍矿开采成本高，因而没有得到充分利用。公司的选矿技术实现突破以后，有可能加快对镍矿开采的步伐。

　　对镍价的看法，预计07年维持在高位：05年全球镍短缺7万吨，预计06年的短缺量还会有所增加，在7-8万吨左右。中国2006年镍消费量在20万吨左右，未来十年消费量有望增长一倍以上。

　　目前国内最大的镍生产商是金川公司，产量是10万吨左右。公司计划到2010年将产量提高到15万吨。正在加快去海外开发镍矿的步伐。

　　镍最大的应用领域不锈钢的消费增长情况也是非常乐观的。2006年全球不锈钢产量接近14%。其中，欧洲不锈钢产量增长12%，亚洲地区产量增长15%，尤其是中国市场显著增加。而且未来几年国内也有新的不锈钢产能增加。

　　目前LME镍库存也处在极低位置，这对镍价在高位运行构成支撑。

　　买入评级：2007年镍矿是公司最大的亮点和增长点。我们看好公司的理由主要有以下几个方面：一是云锡公司对元江地区镍矿的整合能力；二是公司选矿和冶炼生产系统日渐完善；三是镍价。维持买入评级，目标价位25元。