威海广泰：行业前景光明 竞争明显

　　李孟滔 国金证券

　　我们预测公司2007年全面摊薄EPS为0.527元，全流通以来中小板股票的平均发行市盈率为24倍，我们认为从行业前景和公司自身竞争力两方面分析，威海广泰是具备较好成长前景的行业龙头企业，我们给予公司23-25倍市盈率估值，以2007年EPS 0.527元计算，公司合理价位应为12.121-13.175元，建议询价区间为10.909-11.858元；..我们认为航空地面设备行业前景光明，随着我国飞机保有量的快速增长、机场基础建设投资继续增加、现有机场设备的更新进入高峰期，航空地面设备的需求将快速增长，对于目前年销售额仅为2亿元左右的威海广泰而言，行业前景非常光明；我们认为公司主要竞争优势主要体现在技术、规模和服务三方面：

　　公司管理层多为技术出身，相比国内中小型企业，公司拥有明显的技术优势；对国内大型企业而言，多品种、小批量的行业特点决定了潜在竞争对手无法依靠规模化生产获得成本优势；对外资企业而言，公司拥有价格优势，对国内用户定制、及时的售后服务也是外资企业无法做到的；我们认为公司未来将保持快速增长，预测07-09年公司分别实现销售收入284、361和476百万元，实现净利润45、60和78百万元，对应发行后全面摊薄EPS 0.527、0.705和0.921元；公司的主要风险是在快速成长过程中面临的现金流管理和生产模式转变过程中因预测失误导致产品存货积压、流动资金占用的风险；我们预测公司07-09年全面摊薄EPS分别为0.527、0.705和0.921元，同比增长32.0%、33.9%和30.6%；自全流通以来共有39只中小板

股票上市，平均发行市盈率为24倍，我们认为从行业前景和公司自身竞争力两方面分析，威海广泰是具备较好成长前景的龙头企业，我们给予公司23-25倍市盈率估值，以2007年EPS0.527元计算，公司合理价位应为12.121-13.175元；我们建议合理价格下浮10%作为询价区间，对应价格为10.909-11.858元；

　　根据中国民航总局2005年11月的预测，未来5年内中国将以年均100-150架的增量引进飞机，到2010年全国民航运输飞机总量将达到1600架，未来5年的年均复合增长率为13.14%。05年底我国已经订购和签订框架协议的飞机数量达442架，未来5年中国飞机数量将大幅增加，这将形成航空地面设备的新增需求；机场基础设施投资继续增加..截至2005年底，全国定期航班通航机场135个，定期航班通航城市133个，根据《中国民用机场发展状况》预测，2010年我国大陆民用运输机场将达到240个左右，新增近100个；现有设备的更新进入高峰期，根据中国民航工程咨询公司对我国现有135个机场和9家航空公司累计拥有的机场地面设备情况的初步统计，截至2005年底，我国现有机场地面设备的总额约为71.89亿元(不包括：飞机加油车、摆渡车、登机桥)。这些产品多为90年代中期购买的，目前已经进入设备更新换代的密集期(机场地面设备的使用期限一般在6-10年)，由此产生的设备更新需求每年大约为10亿元左右。

　　我们对国内和香港上市的部分机场、航空公司资产负债表中“车辆设备”一栏进行了统计，统计显示4家机场类上市公司中有3家的资产成新率都非常低，而成新率较高的白云机场在04-05年间就采购了64.13百万元的行李传送车、飞机牵引车和其他特种车辆，这印证了民航工程咨询公司对更新需求的判断；

　　06年出台的《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》加大了对国产设备和自主研发的扶持力度。目前民航总局明确鼓励各航空公司在国产设备满足作业要求、确保飞行安全的前提下，优先使用国产设备，并给予相应的政策优惠；根据公司招股说明书中预测，我国每年对于空港地面设备制造业的需求保守估计为30亿元人民币，全球市场容量超过500亿元人民币。对于目前年销售额仅为2亿元左右的威海广泰而言，行业前景非常光明；

　　航空地面设备行业的特点是：围绕飞机的地勤服务所需各类专用车辆种类繁多，并且单一品种的需求量小，也就是多品种、小批量的特点；在这样的行业中要形成竞争力，企业必须拥有较强的技术研发实力、产品覆盖面广、以及完善的售后服务体系；以公司董事长李光太先生为首的管理层多为技术出身，公司在研发方面业内领先；公司拥有40多个产品种类和80多个规格，产品基本覆盖所有航空地面设备中的中、高端产品；与公司目前主要竞争对手——外资企业相比，公司在售后服务方面拥有先天优势；我们认为公司目前的竞争优势可以持续：对国内中小型企业，公司拥有明显的技术优势；对国内大型企业而言，此行业特点决定，在竞争对手无法依靠规模化生产获得成本优势；对外资企业而言，公司拥有价格优势，对国内用户的定制服务也是外资企业无法做到的；公司主营业务简介..公司主营业务为各类航空地面设备的研究、开发和生产，目前产品已覆盖除登机廊桥、摆渡车、垃圾车、飞机维修作业平台外的大部分航空地面设备，产品种类近40个品种和80多个规格，是我国空港装备行业品种最全、实力最强的龙头企业；目前公司的主要产品包括航空地面电源系列、飞机启动气源设备、飞机牵引设备、飞机集装箱/集装板装卸平台和募集资金投向的飞机加油车，此外公司具备飞机客梯车、食品车、夜航照明车、行李传送带车、除冰车和行李牵引车等中端航空设备的生产能力；

　　从上表的分类中我们可以看出，威海广泰的产品主要集中在中、高端的大型航空地面设备。这一领域主要竞争对手是外资企业，而威海广泰的竞争优势主要体现在价格、为用户定制生产、售后服务等方面。

　　尤其是在05年底民航总局实行使用许可的管理方式之后，终端用户对制造商持续的售后服务要求提高，这为公司扩大高端市场份额带来了机遇；(公司主要产品介绍详见附录图表12)

　　公司产品主要服务于各大航空公司、机场、飞机制造公司和民航试飞院，并装备于中国空军、海军航空兵、中国人民解放军总装备部，部分产品已出口到多哥、苏丹、朝鲜、老挝、菲律宾、新加坡、香港、伊拉克、俄罗斯、澳大利亚等国家和地区；

　　随着公司不断发展壮大，产能瓶颈目前已成为制约公司快速发展的首要问题，公司2006年底约有累计1亿元以上的订单结转至下一年执行，所以此次项目投资将有效解决公司生产能力不足的问题；根据公司披露的在手订单情况和涉及产品的需求情况，我们认为大型空港装备国产化项目建成后即能实现满产，项目前景较为乐观；飞机加油车项目是公司新的产品增长点，目前尚处于试验阶段，2006年公司生产2台加油车销往义乌和拉萨机场；目前国内公司主要竞争对手是南京航天晨光，由于公司与法国迪旦合作生产，因此产品技术先进、性能优良，我们认为公司有能力进入该细分市场；飞机加油车的盈利方面，公司首先按照成本加成法以8%的毛利销售给公司下属的合资公司威海广泰迪旦加油设备有限公司。公司预计加油车的毛利率可达40%，按照公司持股50%计算，合资公司可贡献16%的毛利率，因此预计公司加油车的毛利率在24%左右；在招股说明书中，公司管理层对此次募集资金项目的前景进行了非常深入的分析，我们认为此次投资项目能够顺利实行，未来投产后公司净资产收益率有望继续提升；风险提示财务风险..公司近年来经营活动产生的现金流较少，投资所需资金主要依靠银行贷款解决，公司存在现金流管理的财务风险；

　　2005年以来公司为形成规模生产效应，将原来“以销定产”的生产方式转为“以销定产”和“预测的批量生产”相结合的方式，对于容易形成批量生产的集装箱升降车、飞机牵引车和航空地面电源等产品采取预测的方法批量生产，公司存在预测失误、产品存货积压、流动资金占用的风险。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。