江南高纤：细分行业龙头 增长率超过45%

　　申银万国

　　童驯

　　06年报业绩与预期完全吻合。公司06年度实现每股收益0.24元、每股经营性现金流0.40元、净资产收益率16.06%、净利润5192万元，业绩同比增长52.6%。

　　年产1.5万吨复合短纤维于06年中开始投产、涤纶毛条及涤纶短纤维毛利率的提升是公司06年度业绩大幅增长的主要原因。受差别化涤纶毛条比例提高的影响，毛条的毛利率同比提升了5.73个百分点。

　　公司专注于高端差别化纤维，且通过技术和规模优势逐渐成为各细分子行业龙头。其中涤纶毛条市场占有率过半，行业中有绝对话语权。预计通过收购和新建产能，07-09年毛条的毛利保持20%以上的稳定增长。

　　ES纤维：卫生用材的旺盛需求使得高端ES纤维供不应求，婴儿潮的来临和国际巨头尤妮佳和金佰利的开始下订单给市场带来巨大想像空间。公司07年一季度通过技改新增1.5万吨ES纤维后产能翻番，并且计划通过普通增发新上8万吨复合纤维。

　　上调盈利预测。综合考虑产量的提升和税制的改革，按目前股本计算，我们预计07、08、09年EPS分别为0.40、0.648、0.883元，分别同比增长66.5%、61.9%和36.3%，按增发后股本计算的07、08、09年EPS预计分别为0.338、0.547和0.745元。

　　盈利预测表

　　投资建议。由于公司是细分行业龙头且未来三年业绩将持续大幅增长，我们认为可给予23倍市盈率。即未来12个月和24个月的目标价位分别为10.17元和14.86元，较目前股价尚有25.5%和83.4%的上涨空间，维持“买入”评级，中长线继续看好。