莱宝高科：公司募资面临良好发展机遇

　　光大证券

　　成胜

　　莱宝高科拟于今日上市，公司是平面显示器件的上游材料供应商，目前主导产品为CSTN用彩色滤光片和ITO导电玻璃。在国内大力发展TFT-LCD产业的背景下，公司的募资项目面临良好的发展机遇，是市场上的稀缺资源。我们对公司有以下看法：

　　技术优势明显

　　平面显示器件的上游原材料领域具有极高的技术壁垒，目前主要为日本厂商所垄断，举例来看，在TFT-LCD用CF方面，东丽、剑度、奇美和三星的技术来源是住友化学，LG飞利浦、统宝、群创、和鑫的技术来自DNP，广辉、友达、展茂、华映来自凸版印刷。而莱宝高科通过引进国外设备、技术与自主钻研，于1992年进入ITO导电玻璃市场，并于2002年进入CSTN用CF市场，目前其产品合格率在99%左右，技术上已达到行业领先水平。更为重要的是，公司具有很强的技术实力和研发能力，其现有技术与TFT-LCD用CF、电阻式触摸屏乃至OLED用ITO玻璃在镀膜等很多方面又具有互通之处，在前期所储备的技术和新产品的支持下，公司在大陆地区具有明显的技术优势，有望保持长期的发展。

　　需求乐观，市场定位合理

　　本次募投项目的主要应用领域是中小尺寸TFT-LCD面板，我们认为这是相当理性的选择，理由在于：1、在TFT-LCD快速发展的背景下，中小尺寸面板仍有较大的增长空间。该类产品主要应用于手机、

数码相机、PDA等产品上，一方面，这些消费类电子产品将在未来保持较快的增速，另一方面，TFT-LCD对CSTN的替代也将提供较大的市场空间；2、大陆是全球主要的电子产品生产地之一，TFT-LCD产业也正在迅速发展，在京东方、

上广电、龙腾等公司频频动作的同时，深天马、信利等厂商也在建立5代以下的生产线，主要用于中小尺寸面板的生产，由于中小尺寸面板具有“多规格、小批量、快频率”的特点，能够进行本地配套的供应商具有优势，莱宝高科明显的技术优势和多年的客户积累，使其产品销售有保证；3、虽然大尺寸面板的原材料内制已成为趋势，但这主要是因为该类产品规格统一、需求量大，能够产生规模化效应；在中小尺寸面板的原材料配套上，专业厂商的生产依然是主流；4、目前大尺寸面板的CF生产已经开始采用喷墨印刷法等新技术，但中小尺寸的CF生产仍然以颜料分散法为主，技术上的风险较小。

　　产品跌价是最大的风险

　　虽然相对于大尺寸面板产品，中小尺寸面板的价格下降较慢，但在加速替代的进程中，竞争的加剧和盈利能力的下滑导致很多高代数生产线也开始进行中小尺寸面板的切割生产。因此中小尺寸面板的价格将呈长期下降的趋势，与之配套的CF售价也有不断降低的风险。在CSTN用CF方面，由于TFT的取代效应较强，预计未来该类产品价格也将不断下降，但公司1-5号生产线采用5年折旧法，即将计提完毕，成本上有优势。

　　盈利预测和估值

　　06年、07年公司产能增长有限，但08年以后由于募资项目开始全面投放，盈利将实现快速增长。预计莱宝高科在06、07和08年的EPS分别为1.02元、1.16元和1.60元，以08年20～25倍市盈率定价，合理的市场价位应在32元-40元之间。

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