广州药业：继续推进子公司整合 优于大市

　　中银国际

　　邹敏

　　继续推进子公司整合。广州药业公告公司将受让广州医药集团有限公司及其他4名自然人持有的广州汉方现代中药研究开发有限公司26.04%股权。同时，广州汉方还将吸收合并另一子公司――广州环叶制药有限公司。广州药业还宣布将受让控股子公司广州医药有限公司旗下物业――穗康大厦，交易价格为该物业的评估价4,100万人民币。我们从这些并购活动中看到了广州药业在整合子公司以精简企业结构以及提高企业效率方面做出的不懈努力。

　　受益于进行中的国家

医疗体制改革。根据国家医药改革的指导方针――努力建设一个低成本、广覆盖广的

医疗保险系统，政府将鼓励在社区

医院使用廉价药品，并将指派具有规模优势的药品制造商和药品分销企业负责此类药品的生产及流通。此次改革方案将对一些大型的普药制造商和大型医药分销商产生积极影响。广州药业是华南地区最大的传统中药制造商和药品分销商，我们认为其将在医疗体制改革的推进过程中起到重要作用并受到长期正面影响，但具体的影响目前还很难计算。

　　医药分销业务领域合资逐渐成熟。在广州药业的首次评级报告中我们已经提到过，在继对王老吉药业引入外资后，广州药业还计划在制造和分销业务领域继续引进境外投资者。我们认为07年公司有很大的机会与国外投资者在药品分销业务领域建立合资公司。我们相信新投资者将会在以下三个方面提升公司的分销业务：1)改善管理从而提高利润率，成熟国家药品分销商的净利率达到2-3%，而国内同行业平均水平不足1%。2)从海外市场引进新药品进入中国市场。3)新投资者带来的资金可能将降低公司的财务成本。

　　其它将在08年体现的利好因素。我们对公司08年的前景预期良好。首先，公司目前的税率高达33%，因此两税并轨将使广州药业从中受益。其次，新产品――狂犬病疫苗预计将于07年获得生产批文，投入市场，并有望在08年带来利润贡献。最后，我们预计通过06-07年大量的市场投资后，王老吉凉茶业务也将为公司带来更大的利润贡献。

　　上调目标价格。上述有利因素还存在一定不确定性，因此我们暂不调整盈利预测。但是考虑到税收调整、新产品、与境外投资者成立合资公司的可能以及医药改革等诸多积极因素，基于25倍和15倍08年市盈率，我们将A股和H股的目标价格分别上调至11.5人民币和6.9港币。维持对该股优于大市评级。

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