恒瑞医药：期待升级和突破 谨慎推荐

　　国信证券

　　贺平鸽

　　行业机遇：抗肿瘤及相关治疗领域——大病种、大市场，高增长；

　　公司地位：国产肿瘤药龙头企业，抢占“仿制＋强仿”先机；

　　未来机遇：科技创新——盈利模式的升级和突破

　　增长动力：

　　大品种增长动力逐渐衰减，S1等产品储备构成未来增长点

　　营销费用有较大压缩空间；降税预期

　　高管激励、收购豪森？

　　06-08年：增速25%、20%、18%EPS 0.61/0.73/0.86(未考虑收购豪森)

　　风险因素：专利纠纷，过度预期，股价已经包含收购豪森预期，若非，短期估值严重偏高！

　　——“仿-创”是化学制药公司必经之路，me-too药物“艾瑞昔布”即将进入三期临床，08年底可能上市，其研发成功后的象征意义将远大于实际经济效益。只有在抗肿瘤领域的me-better药物问世才能真正提升公司估值水平。目前给予“谨慎推荐”是基于公司长期趋势以及股改时公司对于收购豪森的口头承诺，注意收购不能实现的风险。