天地科技2007年业绩爆发式增长 买入

　　天相投顾

　　任琳娜

　　天地科技是我国煤炭装备龙头企业。公司自2006年12月14日股改连续停牌，将于2007年1月15日复牌。通过收购兼并、对外投资等资产整合行动，公司业绩将出现显著增长，建议投资者重点关注。

　　看好煤炭装备业行业发展前景。根据煤炭行业“十一五”规划，2010年全国煤炭产量24.5亿吨，其中大中型煤矿比重达到75%左右，适时建设一批大型煤矿项目，淘汰落后生产能力；在2010年年底前，国有大中型煤矿的机械化程度将从目前75%的平均水平分别提高至95%和80%，小型煤矿机械化和半机械化程度达到30%以上。在政策的强劲支持下，煤炭装备行业在未来几年将保持快速增长态势。

　　收购山西煤机大幅增厚公司业绩。公司通过向控股股东煤炭科学研究总院定向增发2200万股，收购山西煤机51%的股权。

　　山西煤机的获利能力明显高于上市公司水平：06年山西煤机预计综合毛利率和税前利润率分别为30%、20.6%左右，我们测算的天地科技06年综合毛利率和税前利润率分别约23.15%、12.9%。收购山西煤机将显著提升上市公司获利能力：根据上市公司公告，山西煤机07年预计可实现税前利润1.6亿元，我们认为正常情况下，山西煤机07年的业绩将高于公告预测水平，达到2亿元左右，对上市公司净利润贡献超过1亿元，增厚公司07年每股收益0.46元。

　　预计鄂尔多斯煤矿装备有限公司08年开始产生收益。公司与内蒙古伊泰煤炭股份有限公司、郑州煤矿机械集团有限责任公司以及内蒙古伊东煤炭集团有限责任公司共同出资，设立鄂尔多斯煤矿装备有限公司，其中天地科技占该公司注册资本的51%。鄂尔多斯煤矿装备有限公司主要从事矿用设备的制造、租赁与维修；综采工作面安装与回撤；矿用备品备件配送销售；各类技术工人的培训等。公司出资设立采矿装备及维修公司，将对公司的产品销售提供更好的后续服务，巩固公司产品的市场占有率。预计该项投资将于2008年产生收益，由于获利状况尚不明确，出于谨慎性原则，在进行业绩预估时暂未考虑该项投资带来的收益。

　　煤炭业务平稳增长。公司持股39.46%的王坡煤业公司主要经营煤炭采选业务。预计07年可贡献投资收益约0.25元(全面摊薄后)，未来煤炭业务对公司的业绩贡献将持稳。

　　预计未来还将有资产收购整合空间，将继续提升公司业绩。在公司的股改说明书中承诺：

　　费用率控制得当。公司期间费用率持续下降，06年前三季，公司期间费用率为15.25%，较上年同期下降了4个百分点，显示公司运营效率提高。山西煤机06年、07年费用率预计分别为10.1%和9.3%，明显低于上市公司原有水平，实现并表后，天地科技07年费用率有望继续降低。

　　业绩预测与相关假设。

　　相关假设：1)山西煤机07年实现并表；2)根据公告，山西煤机06年8月-07年12月期间免征所得税，出于谨慎性原则，我们在进行08年业绩预测时按照15%计算山西煤机所得税，而实际税可能低于15%；3)业绩预估中未考虑鄂尔多斯煤矿装备有限公司的业绩贡献；4)由于公司已享受多项税收优惠，因此在业绩预估中我们不考虑公司研发费用的抵税问题。

　　业绩预测：预计公司06年实现每股收益0.869元。07年合并山西煤机后，预计实现销售收入33.86亿元，同比增长86.8%，其中山西煤机贡献10亿元左右；实现净利润3.37亿元，同比增长85.6%，按照增发2200万股后总股本22480万股全面摊薄后的每股收益为1.501元，其中来自王坡煤业的煤炭业务贡献每股收益约0.25元。

　　投资评级：我们对公司的装备业务和煤炭业务分别进行估值：煤炭业务给予10倍PE，煤炭装备业务给予25倍PE，公司合理价格空间约33.8元，考虑到公司股改10送1.2股对价，估值空间可提高至37.8元以上。考虑到公司未来业绩的高成长性、资产注入预期以及目前股价水平，我们给予公司买入评级。