江南高纤2006年报点评 评级买入

　　国金证券

　　张斌

　　公司今日公布06年报，年报显示06年公司实现主营收入6.02亿元，主营利润94.25百万元，净利润51.92百万元，分别同比增长19.3%、80.79%和52.58%，每股收益0.24元。

　　公司06年的业绩增长基本符合我们预期，导致公司业绩大幅增长的主要原因是: 06年5月上市募集资金项目1.5万吨复合短纤维投产，市场销售良好，新增主营业务利润13.7百万元；公司主要产品涤纶毛条保持旺销局面，公司毛条子行业龙头地位“无人可比”，毛利率较05年提高5.73个百分点，新增主营业务利润11.6百万元；公司加大差别化涤纶短纤的销售比例，尽管涤纶短纤收入同比降低11.5%，但毛利率提高13.66个百分点，达到20.8%，新增主营业务利润12.2百万元。

　　公司正通过技改扩大涤纶复合短纤产能，由1.5万吨提高至3万吨。公司还计划实施定向增发，增发5000万股建设8万吨复合短纤项目，投资额约3.2亿元。

　　我们认为公司作为涤纶毛条细分子行业的绝对龙头企业，行业地位非常坚实，涤纶毛条业务是保证公司业绩稳定的核心因素。

　　我们认为公司未来业绩保持20%左右速度增长：

　　尽管毛纺产品出口形势较好，但高速增长的空间有限，我们预计毛条收入年增速保持在10%左右，除非公司收购其它的毛条产能；差别化

　　和市场认识不同，我们认为复合短纤业绩持续高速增长的难度逐渐加大：

　　我们并不否认复合短纤市场需求的增长，但我们更重视供给的增速，供过于求在纺织行业是常态。由于统计数据的缺失，我们只能根据行业规律来判断。从纺织行业惯例看，单类产品的旺销时间少于2年，复合短纤02年以来，自复合长丝企业大面积亏损后就开始受到市场关注，从05年开始市场旺销，因而我们对07年，特别是下半年复合短纤的市场前景持相对谨慎态度；..我们并不否认复合短纤技术难度大于复合长丝，但短纤的技术壁垒并不高，依靠进口关键部件，1-2亿元投资，1年的建设周期，众多涤纶短纤厂完全有可能导致供应高速增长；..公司进入复合短纤行业时间不长，尚不足以形成类似涤纶毛条那样的较高市场信誉和市场溢价，如果市场供应增加，公司保持毛利率的难度大于涤纶毛条。