兴化股份：近期业绩增长乏力

　　兴化股份

　　2007 年1 月10 日

　　上市后合理价格区间：

　　11.34～12.6 元

　　主要数据

　　发行价格(元) 10.80

　　发行股数(万股) 4000

　　发行后总股本(万股) 16000

　　投资要点

　　公司是国内最大硝酸铵生产企业。公司主要产品为普通硝酸铵、多孔硝酸铵和硝基复合肥，2006 年1~9 月分别占主营收入的38%、15%和28%，占主营利润45%、18%和25%。目前硝酸铵产能为30 万吨/年，2005 年硝酸铵产量29.5 万吨，国内市场占有率9.2%，排名国内首位。

　　硝酸铵需求增长稳定。目前约70%硝酸铵用于制作民爆产品，约20%用作硝酸铵改性肥料。在固定资产投资快速增长带动下，民爆产品增长稳定，预计“

十一五”期间仍将保持15%左右增速，加上硝基复合肥的推广，硝酸铵需求将保持稳定增长。

　　未来硝酸铵价格将稳中有升。由于未来两年没有较大规模的硝酸铵装置投产，而需求增长稳定，硝酸铵价格将有所回升。但是由于硝酸铵的供求和尿素行业存在一定关联性，而尿素行业正处于景气下行阶段，硝酸铵价格上涨受到一定抑制，未来将呈现小幅回升态势。

　　􀂙 节能降耗部分缓解天然气价格上涨压力。天然气约占公司硝酸铵成本43%,按目前政策未来气价将持续上涨，天然气上涨0.1 元/立方米将影响公司EPS0.08 元。07 年一季度投产的热电联产装置每年将为公司节约成本1600 万元，此外公司通过技改不断降低吨氨的天然气消耗。公司实际控制人在上市一年以后可能转为陕西延长集团，若实现，兴化股份将获得天然气供给优势。

　　产能瓶颈导致近期公司产量增幅有限。2005 年兴化股份硝酸铵产能利用率达98%，而募集资金新建25 万吨/年硝酸铵和6 万吨/年浓硝酸项目将于2009 年年底投产，因此2007、2008 年产品产量增长依赖内部挖潜，增幅十分有限。

　　公司业绩增长乏力。预测06、07、08 年EPS 分别为0.60、0.63 和0.66元。综合考虑业务较为相近的柳化股份和中小板

化工企业的估值情况，以及公司所处行业环境和业绩增长情况，给予公司18～20 倍07 年动态市盈率，对应合理估值为11.34～12.6 元。关注延长集团入主带来原材料供应方面的优势。

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