华能国际：06年发电量提高6% 优于大市

　　中银国际

　　叶欣欣

　　06年发电量提高6%。虽然发电总量提高6%，但是若扣除新建电厂的贡献，公司现有电厂的发电量(或利用率)同比下滑2%，优于06年全国下滑3.8%左右的平均水平。

　　竞价上网风险降低。我国东北地区参与竞价上网的发电机组的电价是在06年1-3季度临时电价的基础上计算得出。目前电价已进行追溯调整。我们认为竞价上网试运行已经中止，目前看来进一步推迟已经确定。因此，我们对这些电厂的电价预测进行了调整。

　　煤炭成本预测。06年1-9月，虽然煤炭现货价格保持稳定，但是单位燃料成本下降1%。我们注意到上个季度

煤炭价格已恢复了上行趋势，因此我们的煤炭行业分析员已上调了07年煤炭现货价格预测，认为将上涨3%。但是，考虑到华能国际仅有20%的燃煤来自于现货市场，因此煤炭现货价格的上涨对华能国际的影响应较为有限。我们将07年华能国际单位燃料成本涨幅预测从2.5%上调至3.0%。

　　

人民币升值。考虑到公司负有10亿美元左右的美元贷款，因此人民币每升值1%，华能国际的净利润就将提高约1%(以人民币计算)。我们在对华能国际07年估值中已考虑到人民币升值3.5%所带来的影响。

　　上调盈利预测。我们将华能国际06、07和08年盈利预测分别上调3%、4%和5%，以反映出新电厂电价上调、人民币升值及煤炭成本略微升高的综合影响。根据现金流折现法，我们将华能国际A股和H股的目标价格分别定在8.33元人民币和8.25港币，相当于16倍的07年预期市盈率，股息率约为3%。

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