华电国际：发电量同比增长12% 优于大市

　　中银国际

　　叶欣欣

　　发电量同比增长12%。华电国际公告06年发电量增长12%，略高于我们预期。发电量增长主要来自新电厂的贡献。

　　上调盈利预测。主要考虑到人民币升值的影响，我们将公司06-08年盈利预测分别上调3%、7%和7%。我们在预测中假设07年人民币升值3.5%，不过煤炭成本预测的上调部分抵消这一积极影响。目前我们预计07年煤炭现货价格上涨3%。

　　估值较低但风险较高。目前

华电国际07年预期市盈率为13.5倍，略低于同业平均的14倍市盈率，估值具有一定吸引力。但考虑到负债率较高、利润率偏低且公司大部分煤炭购自现货市场(33%)，我们认为这也反映了公司较高的风险因素。基于现金流折现估值，我们将H股目标价格上调至3.45港币，相当于15倍07年预期市盈率。我们认为A应较H股存在20%溢价。

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