华北制药：公司明确受益于医改方向

　　孙雅娜 中金公司

　　简评：

　　我们近期对华北制药的经营情况进行了跟踪，我们认为该股具有交易性机会，基本情况如下：

　　1.公司明确受益于医改方向：今年1月8日，卫生部部长高强发表重要讲话，明确提出了“政府组织国家基本药品生产、采购和配送”的思路，反映了国家有对基础药品进行定点生产的可能；同时，我们也了解到，政府正在组织基本药品定点生产企业资格的申报和审批工作，华北制药作为我国最大的基础药品生产企业已经率先申报。因此，我们认为，在2007年，华北制药作为具有成本优势和质量保证的大型普药生产企业，在国家加大农村和城市社区基础医疗保健的投入后，其受益于医疗体制改革是非常明确的；如果政府能形成普药定点生产机制，则更是对企业经营非常有利(虽然政府采购可能会压低产品毛利，但能够有效回避市场恶性竞争和集中市场份额都对企业经营发展至关重要)。

　　2. 06年有望扭亏：公司在06年前3季度累计亏损5,000万元左右；从06年4季度的经营情况来看，由于原料

药价格的回暖和制剂药销售转好，公司在06年全年有扭亏的可能，这一点好于我们之前的预期。

　　3. 07年业绩大幅提升，每股收益将达到0.12元：从公司07年的经营情况来看，原料药的价格应该较为稳定，比06年整体价格水平高20%左右；同时，受益于

医疗体制改革中的普药政策，制剂产品有放量销售的可能。这些保证了公司在07年较好的盈利前景，预计公司07年净利润有可能过亿，每股收益0.12元左右(最简单的盈利预测来自：如果公司在06年第4季度净利润达到5,000万元，那个未来4个季度按照3,000万元的盈利能力计算，07年总体净利润为1.2亿元)。

　　4.和DSM的合资逐步推进：DSM和华北制药股份公司及其母公司和下属子公司的全面合资谈判历时两年之久，应该进入了最后的实质性阶段，尽管最终的合资审批进程没有时间表，但我们认为不会太遥远了。我们在以前的报告中多次分析了DSM的进入有利于华北制药未来的经营发展，这里就不再赘述了。DSM在华北制药股改前就承诺按照3.55元/股收购上市公司股权，尽管这一实业投资的股权收购价格未必适用于二级市场，但可能会成为该股二级市场短期的指导价格。

　　5.存在交易机会：从估值来看，该股07年25倍市盈率和2.5倍市净率并不是十分便宜；并且需要投资者注意的是，公司资产负债表情况也比较复杂，有息负债高达40多个亿，财务负担沉重。但从公司经营向好的明确趋势和与DSM合资后较好的合作前景来看，我们认为该股存在交易性机会。

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