中天科技：射频业务好于预期 谨慎增持

　　张文洁 国泰君安

　　投资要点：

　　根据近期与公司的沟通，06年各业务情况基本符合预期，业绩增长主要是3G用射频电缆和耐热铝合金导线在06年上半年扭亏为盈的情况下销售形势良好，射频电缆全年销售收入略超出此前预期达1.5亿元。预计06年主营业务收入、净利润分别为11.67亿、3661.5万元，分别同比增长62.66%、55.45%。我们将公司06年EPS从0.131略调高至0.135元。

　　07、08年在06年扩产布署基础上新增产能集中释放，盈利能力进一步增强。07年主营业务收入增长主要是主导产品光纤，2个新增拉丝塔06年底扩产调试完毕，产能提高1倍达到385万芯公里；OPGW和射频电缆正筹备扩产；毛利率高到50%的海缆业务将首次出现盈利，预计主营业务收入将同比增长36.9%。由于毛利率高的OPGW、射频电缆占收入比例上升，导致综合盈利能力增强，预计净利润将同比增长85.6%，增长幅度明显快于主营业务收入。08年起实施25%统一的内外资企业所得税税率，公司所得税率下降8%，净利润直接提升16.8%。

　　持股18%的武汉光迅科技有限公司经过上市辅导期筹备上市。武汉光迅是武汉邮电科学研究院控股的高新技术企业，国内最大的光通信器件供货商，生产规模10亿元。根据投资协议公司虽不参与武汉光迅的经营决策和日常经营管理，但光迅上市后业务扩大盈利能力增强，预计给公司带来的投资收益将高于目前的200多万分红，如新会计准则公司选择成本法核算将增加公司的净资产。

　　基于上述变化，我们调高06-09年EPS预测，分别至0.135、0.252、0.312、0.368元，未来3年复合增长率40%。我们对同行业可比上市公司亨通光电的估值是基于PEG=1，对应08PE为23.2，其增长稳定，较能反映行业增长情况，考虑到中天科技与日本信越预制棒长期购销合同给付赔偿金1亿多元或有风险的解决仍未有进展，我们给予08年20倍PE，未来12个月即2007年目标价6.24元，评级调高为谨慎增持。