鄂尔多斯：定向增发过会可能延期

　　唐颐恒 申银万国

　　事件：

　　国家环保总局1月10日通报了82个严重违反环评和“三同时”(建设项目中的水土保持设施，必须与主体工程同步设计、同时施工、同时投产)制度的项目，这些项目涉及钢铁、电力、冶金等领域，投资达1123亿元，并表示将首次启动“区域限批”政策来遏制高污染高耗能产业的迅速扩张趋势，以落实宏观调控政策、确保国民经济又好又快发展。

　　82个违法违规项目涉及三类问题：(1)钢铁、冶金行业不符产业政策的先建和越权审批严重；(2)火电项目“三同时”违规现象严重；(3)部分违法项目毫不理睬环保总局责令停止建设和限期改正的要求，继续建设和运行。

　　为此，对23个“三同时”违规项目，环保总局将责令其限期办理验收手续、限期改正或停止试生产。对于59个未批先建违规项目，环保总局将责令其停止建设或生产。内蒙古鄂尔多斯电力冶金有限责任公司4×330MW火电发电机组位于23个“三同时”违规项目之列。

　　评论：

　　内蒙古鄂尔多斯电力冶金有限责任公司是鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司的子公司(目前持有54%股权)。4×330MW火电发电机组是电冶公司硅电联一体化项目的核心资产之一。此次主要涉及“三同时“违规，环保总局责令限期改正，逾期未改正，将责令停止试生产并处以罚款。

　　从具体细节来看，电冶公司主要违规有：(1)未申请环保验收；(2)脱硫设施和GGH未建成；(3)灰场防渗工程尚未建成；(4)封闭煤场尚未完成。

　　我们认为，电冶公司“三同时”违规在此次通报违规行为中，属于情节较轻者。公司2台330MW火电机组已通过环保审批，并取得发改委批文，不属于叫停的未批先建违规项目，限期改正、抓紧环保验收即可，实质影响有限。公司方面表示，由于是煤电联一体化项目，洗选煤厂和下游高耗能厂都还在建设当中，配套设施没有及时建成投产，造成配套设施建设进度低于主机组建设速度所致。

　　短期负面影响。目前公司定向增发方案正处在证监会审批阶段，关键时候公司出现在环保通报批评之列，有可能会导致定向增发过会延期。电冶公司剩余31%股权并表时间延后，业绩增长可能将低于预期。

　　长期利于行业发展，公司作为龙头企业将从中受益。环境保护和资源节约是调整经济结构和转变增长方式的重要手段，国家环保总局此次高调亮相，意在加快产业结构调整。正如前期鄂绒深度报告中提到的，受到国家产业政策影响，我们认为未来国内高耗能行业格局将会出现以下变化：(1)准入机制形成：将在规模及环保达标方面形成硬指标，盲目上马将受到严格控制,无序竞争的局面有望得到改善。(2)龙头公司主导市场：在技术、资金及

能源控制方面有优势的龙头公司，将对中国市场起主导作用。他们享受优惠政策，所以更具

竞争力，更有市场统制力，现行很多小企业被兼并、破产或强行关闭。总体来看，鄂绒硅电联一体化项目是属于

国家发改委产业政策鼓励类项目，作为世界最大的煤电一体化铁合金企业，将从国家加快产业结构调整中受益。

　　下调评级至“中性“。定向增发过会可能延期导致业绩增长低于预期。从谨慎角度出发，盈利预测模型中我们延后31%股权并表时间(现在假设08年合并报表，前期预测是07年合并报表)，下调盈利预测。全面摊薄股本后，我们我们预计06-08年公司EPS为0.19，0.31和0.63元(前次预测为0.2元、0.41元和0.63元)。

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