横店东磁：新项目开始贡献利润

　　孙华 华泰证券

　　投资要点：

　　公司目前是全球最大永磁铁氧体、中国最大软磁铁氧体生产企业。

　　目前我国已经成为磁性材料生产大国，产量已经占全球产量的大约一半。由于产品主要集中在中低端，产品售价大大低于日美企业产品。不过横店东磁已经走在国内厂商的前列，已经具备了中高端产品的国际竞争力。

　　永磁方面，公司的主要产品为扬声器用和

　　软磁方面公司已经具备了相当于与PC40、PC44和PC45级别产品的能力，也是募集资金投向项目。产品已经获得了飞利浦、松下、三星等著名公司的认证。

　　三季报显示募集资金项目已经开始贡献利润，高端客户策略已初见成效，06年前三季销售收入同比增长36.47%，净利润同比增长39.9%。主要增长点为高档电机磁瓦、锰锌高磁导率和镍锌滤波软磁材料以及铁粉芯等的销售。

　　永磁和软磁销售收入分别为3.79亿和4.73亿元，分别占主营收入的38.73%和51.56%，其毛利率分别达到35.03%和30.62%。公司综合毛利率为30.8%，表明了公司产品较高的技术水平。

　　公司产品的原材料成本占总成本的50%，其中最主要的原材料是四氧化三铁和三氧化二铁，以及少量的四氧化三锰、碳酸锶、氧化锌。由于四氧化三铁和三氧化二铁的价格比较平稳，而其它原料比例较小，因此未来原材料价格波动造成的业绩波动风险不大。

　　预计公司06-08年每股收益0.64、0.90和1.17元，以07年每股0.90元、24-28倍市盈率计算公司合理的股价范围在21.6-25.2元之间，我们给予“谨慎推荐”的投资评级。