锦江股份：现有主业渐入佳境

　　长江证券

　　朱毅

　　现有主业进入快速发展期

　　大部分投资酒店项目位于上海，而上海一直是旅游观光以及商务活动的中心地区，加之上海市政府对于高星级酒店供给的严格控制，高星级酒店一直呈现出双高-高客房出租率与高房价并存态势；酒店管理逐步进入成熟期，铺摊布店能力逐步显现，同时按照与集团签订的协议显示，未来酒店管理公司将优先承担集团内酒店管理工作；上海KFC仍然魅力不减，同时其他项目正逐步走出阴霾。

　　长江上市带来溢价契机

　　锦江股份持有长江

　　低星级酒店出售贡献巨额收益？

　　公司未来将会把工作的重点放在高星级酒店经营管理上，逐步淡出低星级酒店，而此部分低星级酒店普遍位置较好，若进行处置，将为公司贡献巨额收益。

　　受益锦江之星的高速成长

　　锦江集团已赴香港成功上市，募集资金项目中的重点暨为锦江之星的发展，并计划在2010年将锦江之星门店拓展至600家。我们认为虽然锦江股份占比仅为20%，但其仍可享受到锦江之星的高速成长。

　　盈利预测

　　基于上述原因，我们预计公司06、07年EPS分别为0.396和0.43元。按预测的2007年业绩，给予公司36倍PE(锦江酒店集团在香港的估值为50倍PE)，公司二级市场合理估值为15.48元，考虑长江证券股权投资溢价提升每股价值2.5-3元，则公司的合理估值区间为17.98-18.48元。由于公司出售低星级酒店的时间和价格仍存在不确定性，所以上述估值没有考虑可能带来的溢价因素。我们认为公司内在价值还存在进一步提升的空间，给予公司“推荐”评级。